报告导读

    　　远兴能源是我国天然碱龙头企业，目前公司天然碱法纯碱产能180 万吨，小苏打110万吨，尿素154 万吨。公司天然碱成本优势明显，未来在塔木素规划纯碱产能780 万吨、小苏打80 万吨，较现有产能分别增长433%和73%。我们认为公司成本优势明显，新产能驱动公司业绩快速增长，股价安全边际高。

    　　投资要点

    　　远兴能源纯碱产销提升拉动营收利润

    　　远兴能源前身可以追溯到1994 年成立的伊克昭盟化学工业集团，经过几十年的发展，公司已经形成180 万吨天然碱纯碱、110 万吨小苏打、154 万吨尿素等产能，目前是国内最大的天然碱法制纯碱厂家；2013 年公司营收/归母净利润分别为33.99/0.27 亿元，截止到2021 年公司营收/归母净利润分别为121.49/49.51 亿元，增长257.43%/18237.04%，年复合增速为17.26%/91.83%。

    　　纯碱新增产能有限，地产光伏行业有望支撑纯碱价格继续上行我国制碱以联碱法和氨碱法为主，生产纯碱的前十大企业仅远兴能源采用天然碱法制碱。碳中和政策下，新建纯碱（天然碱法、井下循环制碱除外）属于限制类项目，未来新增产能以远兴能源的天然碱法制碱为主，供需格局有望改善。天然碱法具有成本能耗双低、环保优势突出的特点。根据百川盈孚数据，2023 年第9 周天然碱法生产成本约为1014.5 元/吨，联碱法/氨碱法生产成本为1809.77/1930.37元/吨，天然碱法成本优于联碱法/氨碱法；纯碱下游行业主要是玻璃工业，平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃分别占据纯碱下游市场的47%、17%和8%，其中平板玻璃主要应用于房地产建筑领域 ；2022 年下半年国家出台相关房地产政策，未来房地产行业有望复苏，拉动平板玻璃的需求，刺激纯碱消费量。同时我国光伏行业快速发展， 2022 年我国光伏玻璃产量为1550.65 万吨，产量同比增长35.03%，预计光伏玻璃未来将成为纯碱需求新的增长点；本周纯碱库存量约为25 万吨，为近3 年内低位，开工率为90.5%，为近3 年内较高水平，结合供给关系我们认为纯碱行业景气度在短期内将继续保持上行，纯碱价格有望进一步提高。

    　　银根矿业投产在即，新产能驱动公司业绩快速增长2022 年公司通过收购、增资方式将银根矿业的持股比例提高到60%。银根矿业于2021 年6 月9 日取得内蒙古阿拉善右旗塔木素天然碱矿采矿权，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设780 万吨/年纯碱、80 万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，计划2023 年6 月建设完成；二期产能为纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年，计划2025 年12 月建设完成；合计新增产品产能为重质纯碱702 万吨/年、轻质纯碱78 万吨/年、小苏打80 万吨/年。产能释放后公司利润将保持快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计2022-2024 年营业收入分别为 106.04/140.86/184.06 亿元，归属净利润分别为31.22/42.62/56.42 亿元，对应EPS 分别为 0.85/1.16/1.54 元，对应PE 分别为10.84/7.94/6.00，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等；