3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度收入83.54 亿元，同比-10.95%，其中第三季度收入24.99 亿元，同比-31.38%，环比-27.04%；前三季度归母净利润23.45 亿元，对应每股盈利0.65 元，同比+12.75%，其中第三季度归母净利润7.30 亿元，同比-11.45%，环比-12.64%，前三季度经营活动产生的现金流量净额24.67 亿元，同比-24.78%。符合预期。

    公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.45/6.00/0.91/2.06%，同比变化+0.26/-1.22/-1.56/+0.91pct，基本保持稳定。前三季度公司总体销售毛利率/净利率分别为43.22/29.23%，依然维持在较高水平。

    发展趋势

    纯碱景气度持续，尿素环比下跌。根据最新的投资者关系披露，公司目前现有纯碱产能180 万吨/年，小苏打产能110 万吨/年，尿素产能160 万吨/年。据百川盈浮数据，2022 年前三季度重质纯碱的市场均价为2814.54 元/吨，同比+42.16%，2022 年第三季度重质纯碱的市场均价为2865.37 元/吨，同比+17.31%，环比-2.31%；第三季度尿素市场均价2472.65 元/吨，环比-18.96%。据百川盈浮资讯，公司子公司兴安盟博源化学有限公司52万吨/年尿素产能于9 月份检修，一定程度上影响了尿素的产销量。

    控股银根矿业，扩大碱类产能。据公司公告，3Q22 公司已完成重大资产重组，实现控股银根矿业60%股权，银根矿业阿拉善天然碱项目计划于2022年底建成，2023 年5 月份开始逐条线投料试车，调试运行。据公司最新公告，该项目总产能包含780 万吨/年纯碱和80 万吨/年小苏打，其中：一期产能为纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，计划于2023 年6 月建设完成；二期产能为纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年，计划于2025 年12 月建设完成。根据我们的统计，该产能为未来两年国内较大的新增纯碱产能，能够为公司带来较好的经济效益，同时助力公司成为国内的纯碱龙头企业。

    盈利预测与估值

    公司是国内最大的天然碱供应商，受益于产品高景气度公司盈利水平迈上新台阶，且公司新建产能较大，我们看好公司中长期发展，维持2022 和2023 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级。但由于周期景气下行，纯碱价格略有回调，行业整体估值下降，我们下调目标价27.08%至8.76 元，对应10.1 倍2022 年市盈率和9.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.65%上行空间。

    风险

    纯碱价格波动，新建项目建设进度不及预期。