事件:

    2022 年10 月25 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入83.54 亿元，同比-10.95%；实现归母净利润23.45 亿元，同比+12.75%；ROE 为19.16%，同比上升2.15 个pct。销售毛利率43.29%，同比下降0.18 个pct；销售净利率33.60%，同比上升5.19 个pct；经营活动现金流量24.67 亿元。

    其中，2022 年Q3 实现营收24.99 亿元，同比-31.38%，环比-21.28%；实现归母净利润7.30 亿元，同比-11.45%，环比-11.22%；ROE 为5.06%，同比下降1.92 个pct，环比上升0.04 个pct。销售毛利率43.22%，同比下降3.90 个pct，环比下降4.40 个pct；销售净利率33.60%，同比上升3.88 个pct，环比上升0.86 个pct；经营活动现金流量2.45 亿元。

    投资要点:

    尿素价格回落叠加装置检修，Q3 业绩环比-11%2022 前三季度公司实现营业收入83.54 亿元，同比-10.95%；实现归母净利润23.45 亿元，同比+12.75%。公司前三季度业绩同比增加，主要由于纯碱、尿素行业维持高景气周期，公司产品均价高于去年同期。据wind 数据，自2022 年初以来，纯碱价格回升，2022 年前三季度国内华东重碱、轻碱平均价格分别为2717、2619 元/吨，同比分别上涨39.49%、40.58%。2022 年前三季度尿素价格为2773元/吨，同比上涨16.65%。

    其中，2022Q3 实现营收24.99 亿元，同比-31.38%，环比-21.28%；实现归母净利润7.30 亿元，同比-11.45%，环比-11.22%。主要受到公司尿素装置按计划停车检修及尿素价格回调影响，第三季度尿素板块利润较上年同期下滑。2022 年Q3 华东重碱、轻碱平均价格分别为2822、2766 元/吨，同比分别上涨17.56%、21.68%，环比分别上涨0.86%、1.48%。2022 年Q3 尿素价格为2486 元/吨，同比下跌7.65%，环比下跌19.90%。

    期间费用率方面， 2022Q3 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别1.65%/11.45%/1.31%/3.58%，同比+0.52/+4.26/-1.47/+2.52 个pct。

    截止10 月25 日，国内华东重碱、轻碱价格分别为2750、2693 元/吨；山东尿素的价格为2405 元/吨。

    银根矿业60%股权顺利过户，公司未来成长性增强2022 年8 月20 日，银根矿业就增资收购事宜办理完成相关工商变更登记手续，远兴能源已成为持有银根矿业60%股权的股东，公司重大资产重组项目落地。银根矿业大型天然碱项目顺利推进中，2022年6 月29 日，内蒙古发改委出具《关于内蒙古博源银根化工有限公司阿拉善天然碱加工及配套设施项目节能报告的审查意见》（内发改环资字[2022]1031 号），同意公司所报的银根矿业项目节能报告，说明银根矿业项目已取得全部节能报告审查意见，通过能耗指标审查。

    银根矿业项目规划年产780 万吨纯碱、80 万吨小苏打。据公司公告，基于生产工艺和产能结构优化，项目一期产能由纯碱340 万吨/年、小苏打30 万吨/年调整为纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，计划2023 年6 月建设完成；二期产能由纯碱440 万吨/年、小苏打50万吨/年调整为纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年，计划2025 年 12 月建设完成，项目总建设规模不变。我们认为银根矿业项目拟新建产能大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，我们看好银根矿业项目为公司带来的长期成长性。

    盈利预测和投资评级 基于Q3 公司尿素装置按正常计划停车检修带来的短期影响， 我们调整公司2022 年业绩， 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为31.62、39.96、53.14 亿元，EPS 为0.87、1.10、1.47 元/股，对应PE 为8、6、5 倍，公司银根矿业一期建设按期推进，预计明年投产，延续公司成长性，因此维持“买入”评级。

    风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务问题。