纯碱景气维持高位，尿素检修及价格回调小幅拖累业绩，维持“买入”评级根据公司三季报，公司实现对银根矿业的同一控制下企业合并，2022 年Q3 公司实现营收24.99 亿元，调整后同比-31.38%；实现归母净利7.29 亿元，调整后同比-11.30%。Q3 纯碱景气维持高位，但尿素装置检修及产品价格回调小幅拖累Q3 业绩。我们维持公司2022-2024 年盈利预测，预计公司归母净利分别为34.73、40.20、48.04 亿元，对应EPS 分别为0.96、1.11、1.33 元，当前股价对应PE 分别为7.1、6.1、5.1 倍。公司阿拉善天然碱项目在建工程增加，一期有望于2023年中投产，2023 年业绩有望实现同比增长，成长性凸显，维持“买入”评级。

    2022 年Q3 光伏玻璃产能及纯碱出口需求大量增加，支撑纯碱需求维持高位根据百川盈孚数据，2022年Q3重质纯碱的均价为2,863 元/吨，环比略下跌2.56%。

    根据卓创资讯数据，2022 年Q3 部分浮法玻璃产能冷修，浮法玻璃日熔量分别由6 月初的17.49 万吨降低至9 月底的16.70 万吨；光伏玻璃日熔量由6 月初的5.62万吨增加至9 月底的6.70 万吨，支撑纯碱需求。出口方面，2022 年Q3 纯碱出口需求旺盛，净出口量达58.93 万吨，环比+13.87%。2022 年Q3 纯碱企业普遍进入检修期，行业开工率环比下滑，而公司纯碱装置已于Q2 检修，Q3 产销有所增加。行业供需共振下，Q3 纯碱企业库存持续下降，支撑纯碱价格维持高位。

    天然碱一期项目有望于2023 年中投产，看好公司2023 年业绩实现同比增长随着阿拉善天然碱开发利用项目建设进度推进，截至2022 年9 月末，公司在建工程为40.48 亿元，较年初增长147.08%。基于塔木素项目具有低成本的煤炭、较高的矿石品位等优势，天然碱生产成本有望显著降低。同时公司一期项目的生产方案由原来的370 万吨天然碱调整为540 万吨，产品单耗、生产成本或比原先的测算方案更低。根据百川盈孚数据，项目一期540 万吨天然碱有望于2023 年5 月投产，当前项目已取得水指标350 万m3 水指标，或已足够覆盖公司2023 年项目产量。随着2023 年公司天然碱项目投产，业绩或仍有望实现同比增长。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。