事件公司发布2 022 年半年度报告，实现营业收入 58.56 亿元，同比增长2.01%；归母净利润16.15 亿元，同比增长28.66%。其中，Q1、Q2 营业收入分别为26.81、31.74 亿元，分别同比变化19.81%、-9.36%；归母净利润分别为7.92、8.23 亿元，分别同变化137.79%、-10.76%。

    主营产品景气高企叠加产销两旺，公司H1 业绩稳步增长 22H1 公司尿素、纯碱、小苏打业务（自产）分别实现营业收入23.15、17.35和11.52 亿元，同比增长44.97%、65.48%和72.17%。毛利方面，尿素、纯碱和小苏打分别同比增长70.09%、91.39%和150.73%，占比分别为27.20%、31.93%和20.10%。毛利率方面，尿素、纯碱和小苏打业务毛利率分别为36.98%、57.94%和54.92%，同比增长5.46、7.84 和17.21个百分点。上半年公司业绩稳步增长，主要系主营产品景气高企，尿素、纯碱、小苏打价差分别同比增长30.56%、57.62%和65.83%；此外，公司持续强化生产运营管理，主要生产装置维持满负荷运行，上半年尿素、纯碱、小苏打产量分别为84.02、77.75 和54.38 万吨，产销两旺。

    光伏玻璃需求强劲，纯碱供需有望延续偏紧局面 22H1 纯碱行业有效产能收缩，行业开工率处在高位。在政策积极推动下，我国光伏行业发展迅速，光伏玻璃成为纯碱行业最具消费潜力的下游行业。22H1我国光伏玻璃日熔量累计增加18450 吨，同比增加66%，对重质纯碱的消费量较2021 年年底增加40%以上。此外，碳酸锂等新能源板块对纯碱用量出现明显提升。上半年纯碱行业处于紧平衡状态。据卓创资讯数据显示，6 月底纯碱社会库存为327 万吨，较去年年底下降了38万吨，低于近两年同期水平。下半年，随着“保交楼”政策的逐步落地，地产竣工预计环比有所改善，或提振浮法玻璃需求。此外，光伏、新能源景气有望延续，纯碱需求端增量预计仍较为可观。预计下半年纯碱供应端将有一定增量，但需求增量有望超过供应增量，行业供需仍有望维持偏紧局面。

    资产重组顺利完成，阿拉善项目助力天然碱产能持续扩张 2022 年8 月8 日，公司审议通过重大资产购买及增资暨关联交易方案，同意以现金支付的方式购买纳百川持有的银根矿业14%股权、以现金37.25亿元对银根矿业进行增资。8 月20 日，公司发布公告称已完成变更登记手续，持有银根矿业60%股权。银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目规划了780 万吨/年纯碱和80 万吨/年小苏打项目，其中一期纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，计划于2023 年6 月建设完成；二期纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年，计划于2025 年12 月建设完成。阿拉善塔木素天然碱开发利用项目已取得全部节能报告的审查意见。据《产业结构调整指导目录（2019 年本）》显示，新建纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）属于限制类，公司天然碱项目为稀缺性资源，随着该项目产能逐步释放，公司有望迎来新的业绩增长点。

    投资建议 预计2022-2024 年公司营收分别为115.5、149.8 和197.9 亿元，同比变化-4.9%、29.6%和32.1%；归母净利润分别为37.0、43.6 和53.1 亿元，同比变化-25.2%、17.8%、21.8%；EPS 分别为1.01、1.19、1.45 元，对应PE 分别为8.44、7.16、5.88 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 煤炭价格大幅上涨的风险、主营产品景气度下降的风险、新建项目达产不及预期的风险等。