事件：公司发布公告，持股36%的参股子公司银根矿业于近日收到《内蒙古自治区发展和改革委员会关于内蒙古博源银根化工有限公司阿拉善天然碱加工及配套设施项目节能报告的审查意见》，内蒙古自治区发展和改革委员会原则同意阿拉善天然碱加工及配套设施项目节能报告。

    天然碱项目进展迅速，项目推进顺利进行：根据公告，《内蒙古自治区发展和改革委员会关于内蒙古博源银根化工有限公司阿拉善天然碱加工及配套设施项目节能报告的审查意见》涉及阿拉善天然碱加工及配套设施项目纯碱生产装置、小苏打生产装置、氢氧化钠溶液生产装置，配套建设汽电联产装置，黄河引水装置，取水工程、输水工程、泵站工程、净水工程、配水工程，供水水源地至原水净化站、原水净化站至项目建设地的输水管线范围内的所有工程，以及公辅助设施，继项目于2021 年11 月19 日取得《关于内蒙古博源银根矿业有限责任公司阿拉善塔木素天然碱开采项目节能报告的审查意见》后又一次取得显著进展，至此项目已取得全部节能报告的审查意见。根据阿右旗政府，2022 年3 月23 日阿右旗已举行博源天然碱综合开发利用项目开工仪式，项目共涉及年产780 万吨纯碱和年产80 万吨小苏打产能，未来随着项目的逐步推进，公司产能规模及盈利能力有望逐步提升。

    纯碱行业景气上行，天然碱主业快速发展：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，未来有望受益于纯碱行业在供需双侧利好下景气上行。需求端，当前光伏及锂电等新能源行业在我国推进实现“双碳”目标的背景下快速发展，对原材料纯碱形成较大需求，此外在海外能源价格不断上涨的背景下，我国纯碱产品在全球范围内竞争力不断提升，我国纯碱出口有望得到较强拉动；供给端，由于合成法纯碱生产过程高耗能且副产物会对环境造成一定影响，在当前环保政策不断趋严的背景下大概率仅有在生产成本以及碳排放等方面均有显著优势的天然碱产能有望快速扩张。近年来公司持续聚焦发展天然碱业务，2021 年12 月发布公告，拟以支付现金的方式购买纳百川持有的银根矿业的14%股权，同时拟以现金37.3 亿元对银根矿业进行增资，交易完成后将持有银根矿业60%的股权，银根矿业也将由公司的参股子公司变为控股子公司，当前银根矿业阿拉善右旗塔木素天然碱矿项目已取得显著进展，未来随着项目逐步推进，公司盈利能力有望不断提升。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为38.9 亿元、54.2 亿元、68.7 亿元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期