事件

    2022 年半年报预告：预计上半年实现归母净利18.4-19.0 亿元，同比增长46.62%-51.40%。对应Q2 单季净利10.48-11.08 亿元，环比Q1 增长32-40%；同比Q2 增长14-20%。

    简评

    纯碱价格上行，Q2 单季扣非净利预计再创历史最佳

    4-8 月通常是纯碱淡季，历史上纯碱通常在4-8 月的价格也是最低的。但今年Q2 以来，纯碱行业供需持续趋紧。除供应端一直无增量外，终端光伏需求持续超预期、光伏玻璃从4 月开始大量投产；海外能源价格的较大起伏使得东南亚出口需求大增，我国纯碱出口量连续环比抬升、同比去年提升明显。纯碱价格因此在淡季出现连续上行。Q2 纯碱（重碱）市场价均价约2786 元/吨，环比Q1 提升258 元/吨，而公司天然碱法工艺成本相对固定，产品单吨利润因此也有同步上涨。构成公司Q2 利润增长的主要原因。此外，Q2 尿素市场价约为3107 元/吨，环比+366 元/吨，同样对盈利形成可观贡献。

    780 万吨纯碱产能规划为公司赋予稀缺的强成长属性

    早于2019 年，全国范围基本上已经禁止氨碱、联碱法纯碱产能新建，21 年“双碳”战略之下更是为供给限制加码，而唯独天然碱法路线还具备扩产能力。19 年，公司参股19%的银根矿业取得内蒙塔木素苏木探矿权，20 年，规划实施年产780 万吨纯碱和80 万吨小苏打项目，并开始筹划通过收购和增资获取银根矿业剩余股权。项目有望在2022 年及之后逐步投产。该项目不仅将极大扩充公司纯碱产能，也将使得公司成为国内纯碱企业中仅有的具备大规模扩产能力的企业，极大提升公司在行业内的市场份额。

    纯碱：新增产能留待年底，光伏、出口需求俱佳；旺季将至，价格有望重拾涨势

    供给端，远兴自身产能要到2022 年开始逐步投产；另外行业三家企业预计在年底投产约100 万吨产能，且有延期可能。即年底前行业预计无新建产能；需求端，纯碱有弹性的下游需求领域主要是浮法、光伏、出口。目前仍在压制纯碱需求景气的因素仅为平板玻璃——由于今年以来终端地产竣工等数据持续较差，平板玻璃面临来自成本端和需求端的夹击，盈利大幅下挫，目前行业大量企业已亏损甚至亏现金流，对纯碱涨价接受能力较差。但目前来看，玻璃企业由于冷修周期长、现金流较为充沛，仍未有集中冷修计划。且边际上，地产销售数据已有明显好转、行业金九银十旺季将临。如果及至旺季玻璃企业盈利能有边际改善，纯碱价格也有望重拾涨势。

    2-3 年维度看，碳中和后行业供给端产能扩张已被严格限制，需求端光伏乃至锂电还将持续支撑纯碱需求增长。纯碱价格中枢也有望因此在较长时间内维持相对高水平。

    预计公司2022、2023、2024 年归母净利分别为37.38、46.40、53.82 亿元，对应PE 10.0、8.1、7.0 倍，维持买入评级。

    风险提示：纯碱价格不及预期；天然碱投产进度不及预期。