纯碱行业维持高景气，现货价格上涨。根据百川资讯，截至6 月10 日，轻质纯碱价格2920 元/吨，重质纯碱价格3004 元/吨，相较2022 年初增长24.3%、11.3%。目前供应端，在产企业基本维持高位运行，后市提产空间有限，且企业库存持续下降，供应面对价格形成支撑。需求端，平板玻璃行情有望随着出货量提振转好，刚需稳定，且后续冷修计划较少，整体采购刚需较稳；另外光伏玻璃产线点火等计划实施，或将增加重碱需求。综合来看，我们预计纯碱行业仍将维持高景气。

    海外纯碱供应紧张，4 月份出口明显增加。根据海关总署数据显示，4 月份国内纯碱出口量在15.16 万吨，环比增加5.3%，同比增加82.5%。1-4 月份累计出口纯碱46.19 万吨，同比增加39.6%。国内纯碱出口主要销往东南亚、东北亚地区。2022 年国内纯碱出口量明显增长的主要原因在于海外纯碱供应减量。欧洲、美国纯碱货源偏紧，加上海运费价格上涨，发往东南亚地区的货源减少，东南亚地区纯碱需求转向国内。

    银根化工860 万吨天然碱项目稳步推进。银根矿业采集卤项目9.83 万吨标准煤指标已取得，节能报告已批复，银根化工年产860 万吨天然碱加工项目节能报告已上报到内蒙古自治区发改委，已受理；已取得350 万立方生产用水指标，剩余水指标相关工作正在推进中。阿拉善塔木素天然碱项目涉及的黄河引水工程管线材料已完成采购，施工单位招标已完成，手续报批也在同步进行中。后期重组完成后，银根矿业资本金将达到53 亿元，可以满足项目一期建设对资本金的需求，剩余建设资金通过项目贷款方式解决，一期投产后产生的现金流可以为二期建设提供支持，实现滚动发展。

    尿素价格高位震荡。根据百川资讯，2022 年6 月8 日，尿素价格3195 元/吨，另外原料煤炭价格再次上涨，煤头企业生产成本有所增加，支撑价格保持强势。端午节后首日由山东及河南地区尿素价格领涨，随后国内其他区域跟涨，整体价格普涨10-40 元/吨，新单成交显著好转，企业灵活调涨。目前各厂库存低位，且华东、华中及西北地区农需强劲，下游采购积极性较高，加之尿素期货价格上涨指引现货价格。

    盈利预测与投资评级。我们预计2022-24 年公司EPS 分别为0.98 元、1.35元、1.46 元。考虑公司后续有较大的新项目投产带来利润的增厚，给予略高于同行可比公司的估值，故给予公司2022 年10-13 倍PE，对应合理价值区间为9.8-12.74 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。产品价格下跌、安全环保风险、宏观经济下行。