事件：公司2022Q1 实现营业收入26.81 亿元，同比增长19.81%，实现归属母公司净利润7.92 亿元，同比增长137.79%，实现扣非归母净利润7.9 亿元，同比增长137.76%。

    点评：

    纯碱景气上行，助推公司业绩大增。公司2022Q1 实现营业收入26.81 亿元，同比增长19.81%，实现归属母公司净利润7.92 亿元，同比增长137.79%，实现扣非归母净利润7.9 亿元，同比增长137.76%。公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气，2022Q1 毛利率为38.23%，同比提升16.8pct，环比下降5.56pct，净利率为29.54%，同比提升27.51pct，环比下降3.33pct，ROE 为5.03%，同比提升4.79pct，环比下降3.36pct。供不应求推涨公司主营业务纯碱景气提升，据Wind，重质纯碱全国中间价2022Q1 均价为2544 元/吨，同比上涨61%。

    聚焦天然碱主业，运营效率有效提升。公司处置子公司内蒙古博源煤化工、内蒙古博源联化等，剔除煤炭、甲醇等主营业务，聚焦天然碱主业，运营效率得到有效提升。期间费用方面，2022Q1 公司期间费用率合计为9.38%，同比下降7.19pct。

    其中，销售费用率为1.44%，同比下降0.05pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为7.11%，同比下降4.92pct，财务费用率为0.83%，同比下降2.23pct。

    新增产能受限，供需偏紧推涨纯碱价格。据百川盈孚，2022 年1-2 月，我国纯碱产量为461 万吨，同比下降83%。行业供给受能耗双控约束，新增产能有限，而下游光伏玻璃和浮法玻璃均有新产能释放，推动纯碱需求量增加。同期，我国纯碱表观消费量为451 万吨，同比增加10%。供需紧张推动产品价格不断上扬。

    成本优势显著，内蒙古天然碱矿产能有望放量。根据公司年报测算，2016 年到2021年，天然碱法的单吨平均成本为767 元，而氨碱法和联碱法同期的单吨平均成本分别为1005 元/吨和1096 元/吨（考虑联产氯化铵的收益），天然碱法成本优势明显。

    公司在内蒙古阿拉善地区获取了天然碱矿的采矿权，并规划建设一期340 万吨/年纯碱及配套30 万吨/年小苏打产能，二期440 万吨/年纯碱及配套50 万吨/年小苏打产能，预计分别于2022 年年底和2025 年年底建成。届时，公司将具备930 万吨纯碱产能，成为国内纯碱产能最大的企业，进一步巩固规模优势。

    盈利预测：根据公司纯碱及小苏打产能的投放进度，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为33.11 亿元、40.35 亿元、51.42 亿元，EPS 分别为0.90 元、1.10元、1.40 元。我们选取了同为纯碱领域的三友化工和双环科技、以及同样具备资源优势的磷化工龙头云天化为可比公司，可比公司在2022 年、2023 年和2024 年的平均PE 为8.04 倍、7.68 倍和6.53 倍（对应2022 年5 月13 日收盘价），当前股价对应公司在2022 年、2023 年和2024 年的PE 分别为9.21 倍、7.56 倍和5.93倍。我们认为公司作为纯碱行业的龙头企业，新增产能释放有助于公司巩固成本优势，打开成长空间，且公司独有的天然碱资源带来的成本优势难以被其他公司所复制；行业方面，受益于“碳中和”的政策，下游光伏有望拉动行业快速增长，因此公司具有一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险；所依据的数据信息滞后风险。