事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入121.5 亿元，同比增加57.8%；实现归母净利润49.5 亿元，同比增加7177.1%。公司发布2022年一季报，实现营业收入26.8 亿元，同比增加19.8%；实现归母净利润7.9 亿元，同比增加137.8%。

    主营产品价格提升叠加处置资产的非经常性损益，业绩超预期。根据卓创资讯，2021 全年/2022Q1 重碱、轻碱、尿素均价分别为2348/2688、2134/2392、2323/2572 元/吨，分别同比上涨54%/65%、62%/65%、46%/33%，主营产品售价大幅提升；销量上2021 年碱业、尿素、煤炭甲醇分别为249、156、352、48 万吨，同比提升-1%、-9%、131%、-11%。业绩超预期亦得益于通过处置博源煤化工70%股权、博源联合化工80%股权和博源水务51%股权等资产，共获得非经常性损益约21 亿元，目前公司不再拥有煤炭开采和甲醇生产业务。

    继续增资，构筑纯碱龙头。公司拟以支付现金的方式购买纳百川持有的银根矿业14%股权、拟以现金37.25 亿元对银根矿业进行增资，资产重组后，公司将持有银根矿业60%股权，实现控股。银根矿业全资子公司银根化工一期产能340 万吨纯碱、30 万吨小苏打，预计2022年底建成，二期产能440 万吨纯碱、50 万吨小苏打，预计2025 年底建成，而纯碱属于限制类行业，新增产能较少，故银根矿业投产后，公司将打破现有行业产能格局，稳居纯碱行业龙头。

    纯碱迎来景气周期，未来业绩可期。2022-2024 年光伏玻璃将分别带动277、425、502 万吨纯碱需求，届时纯碱供需缺口分别为-199、-182、-299 万吨。供需紧平衡，纯碱步入上行景气周期。预计纯碱税前每上涨100 元/吨，公司归母净利将提升约1.4 亿元。

    首次覆盖给予“增持”评级：预计2022/2023/2024 营业收入分别为104/155/160 亿元，归母净利分别为35.6/45.0/52.0 亿元，对应PE分别为9/7/6X，公司处置煤炭开采和甲醇生产业务后，将更加聚焦主业，考虑光伏带来纯碱景气周期和未来银根矿业打开成长空间，建议给予今年15 倍PE，对应6 个月目标价14.54 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：装置投产延期、产品价格大幅回落等。