公司公告： 公司发布2022 年一季报， 2022Q1 公司实现营业收入26.81 亿元（YoY+19.81%，QoQ-3.09%），归母净利润7.92 亿元（ YoY+137.79%，QoQ-72.42%），扣非归母净利润7.90 亿元（YoY+137.76%，QoQ+7.37%），业绩符合预期。

    受益行业景气上行，Q1 业绩实现稳步增长。公司于1 月进行装置年度检修，对产销影响较小，主导产品纯碱、小苏打、尿素产销量维稳，价格维持高景气，据百川盈孚数据，22Q1纯碱、小苏打、尿素均价分别为2652、2410、2657 元/吨，分别同比上涨69.87%、56.50%、33.44%。此外，22Q1 公司投资收益约3.24 亿元，同比增长143.52%，主要来自参股子公司蒙大矿业（持股34%）；蒙大矿业煤炭产能800 万吨，一季度产销正常，预计200万吨左右。三费方面，22Q1 管理费用1.58 亿元，同比减少33.00%，主要原因是21Q4剥离煤炭业务（转让博源煤化工70%股权）和天然气制甲醇业务（转让博源联化80%股权）；财务费用0.22 亿元，同比减少67.38%，主要原因是22Q1 货币资金增加，存款利息同步增加，以及融资性售后租回利息摊销减少。22Q1 销售毛利率38.23%，同比提升1.22pct，环比提升3.88pct，盈利能力有所提升。

    纯碱行业即将进入检修季，看好22 年行业高景气延续。据百川盈孚数据，22Q1 国内重碱均价2652 元/吨，同比+69.87%，轻碱均价2435 元/吨，同比+66.49%，纯碱行业延续高景气。供给端方面，22 年暂无实际新增产能，供给端将明显收缩；5 月开始纯碱行业将进入检修季，目前已经计划在5 月检修的产能超过200 万吨，预计供给将持续偏紧。需求端方面，稳增长政策推动下，预计地产后续有所改善，浮法玻璃增速维稳；光伏玻璃需求持续旺盛，据卓创资讯数据，当前光伏玻璃日熔量约5.2 万吨，环比+3.4%，同比50.3%，随着光伏玻璃新产线的陆续投产，将持续拉动纯碱需求，光伏玻璃将成为纯碱需求的主要增量，看好纯碱行业延续高景气。

    银根矿业860 万吨天然碱项目稳步推进，一期（340 万吨纯碱+30 万吨小苏打）预计23年上半年投产。21 年12 月，公司公告拟以现金购买纳百川持有的银根矿业14%股权、拟以现金37.25 亿元对银根矿业进行增资，交易完成后，公司将持有银根矿业60%的股权，实现对银根矿业的控制，预计22 年上半年完成并表。银根矿业天然碱项目规划配套建设年产780 万吨纯碱、80 万吨小苏打，用能指标包括采集卤项目和碱加工项目，采集卤项目9.83 万吨标准煤指标已取得，生产用水350 万立方水指标已取得，碱加工项目用能指标和剩余水指标正在办理中。一期（340 万吨纯碱+30 万吨小苏打）预计22 年底建成， 23年上半年三条生产线陆续投料试车、投产，将为公司贡献主要业绩增量。同时，银根矿业天然碱项目完全成本将降低至550 元/吨左右，进一步巩固成本优势。

    投资分析意见：维持公司2022-2024 年归母净利润分别为30.6、50.3、60.2 亿元，当前市值对应PE 分别为11、7、6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目建设进展不及预期；收购银根矿业股权不及预期。