事件：

    2022 年4 月22 日，公司发布2022 年一季报：2022 年Q1，公司实现营业收入26.81 亿元，同比+19.81%，环比-3.09%；归母净利润7.92 亿元，同比+137.79%，环比-72.42%；扣非后归母净利润7.9 亿，同比+138%，环比+7%。加权平均ROE 是5.03%，同比上升1.83 个pct。销售毛利率为38.42%，同比上升1.22 个pct，环比上升3.88 个pct；销售净利率为34.61%，同比上升15.35 个pct。基本每股收益0.22 元。

    投资要点：

    纯碱、尿素行业景气持续，公司一季度业绩高增2022 年4 月22 日，公司发布2022 年一季报：2022 年Q1，公司实现营业收入26.81 亿元，同比+19.81%，环比-3.09%；归母净利润7.92 亿元，同比+137.79%，环比-72.42%；扣非后归母净利润7.9亿，同比+138%，环比+7%。与去年同期相比，公司利润增速明显高于营收增速，一方面，主要由于纯碱、尿素、煤炭行业均处于景气周期。纯碱方面，据百川盈孚，2021 年底连云港130 万吨/年产能退出，预计2022 年新增的安徽红四方、江苏德邦合计80 万吨产能推迟投产，叠加下游光伏行业需求快速增长，纯碱行业供需紧平衡。据wind 数据，自2022 年初以来，纯碱价格回升，2022Q1 国内华东重碱、轻碱平均价格分别为2694、2368 元/吨，同比分别上涨70%、65%。截止至2022 年4 月24 日，国内华东重碱、轻碱价格分别为2850、2630 元/吨，看好纯碱行业持续景气。尿素方面，俄乌冲突推动国际尿素价格大幅上行，虽然公司尿素销售以国内市场为主，但在海外尿素价格高企背景下，国内尿素价格有望维持中高位。2022 年Q1，国内尿素（山东）均价2730 元/吨，同比上涨32%。截止至2022年4 月22 日，国内尿素（山东）价格2930 元/吨，二季度是农化需求旺季，预计尿素价格将稳中有升。煤炭方面，公司参股蒙大矿业34%股权，蒙大矿业主营煤炭开采和销售，煤炭产能800 万吨/年，煤炭行业景气背景下，为公司带来丰厚的投资回报，一季度纳入合并报表投资收益3.3 亿元。

    另一方面，公司期间费用率明显改善，2022Q1 公司销售/管理/财务 费用率分别为1.44%/7.11%/0.83%，同比分别变化-0.05/-4.92/-2.23个pct，环比分别变化-0.20/-3.06/+1.70 个pct。管理费用率出现明显改善，主要由于公司此前拥有的子公司较多，且部分为减值资产，管理费用偏高，2021 年四季度公司处置子公司内蒙古博源煤化工、内蒙古博源联合化工，2022 年一季报不再纳入合并范围，管理费用总额减少，管理费用率明显下降。2022 年Q1，公司经营活动现金流入净额为7.27 亿元，同比增加29.01%。

    银根矿业项目稳步推进，公司未来成长可期

    2021 年7 月25 日，公司以11.12 亿元收购蜜多能源持有的银根矿业9.5%股权，再以13.71 亿元对银根矿业增资，公司对银根矿业持股比例由19%提升至36%。2021 年12 月24 日，公司公告拟进行重大资产重组，拟以20.86 亿元收购纳百川持有的银根矿业14%的股份、以37.25 亿元对银根矿业增资，交易完成后，公司将实现对银根矿业的控制，持股比例提升至60%。银根矿业项目规划建设年产860 万吨天然碱。其中一期340 万吨/年纯碱、30 万吨/年小苏打，目前一期项目全面建设中，预计今年年底完工建成，2023 年上半年投产。二期440 万吨/年纯碱、50 万吨/年小苏打，在一期稳定运行后开工建设，预计2025 年底建设完成，2026 年上半年投产。银根矿业项目拟新建产能总量大，锁定了行业未来绝大部分新增产能，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，公司天然碱板块毛利率有望进一步提升。我们看好银根矿业大型天然碱项目为公司带来的长期成长性。

    盈利预测和投资评级 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为32.32、41.18、54.52 亿元，EPS 为0.88、1.12、1.48 元/股，对应PE 为10、8、6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务恶化。