业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入26.81 亿元，同比上升19.81%，环比下降3.1%；归母净利润7.92 亿元，对应每股盈利0.22 元，同比提升137.79%，环比下降72.4%，符合预期。

    　　1Q22 公司经营活动产生的现金流量净额7.27 亿元，同比上升29.01%，加权ROE 5.03%，同比提升1.83pct。1Q22 公司销售毛利率和销售净利率分别为38.2%和29.5%，同比分别提升1.2pct 和14.7pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.44/5.88/0.83/1.22%，同比分别下降0.04/4.64/2.23/0.28pct。

    　　发展趋势

    　　产品价格高景气度，费用率下降，公司盈利显著提升。根据公司21 年年报，公司目前拥有主要产品产能分别为纯碱180 万吨/年、小苏打110 万吨/年、尿素154 万吨/年。根据卓创资讯，1Q22，国内市场轻质纯碱的均价2476 元/吨，同比提升63.32%；小苏打均价2412 元/吨，同比提升56.67%；国内小颗粒尿素均价2661 元/吨，同比提升33.10%。1Q22 公司主要产品市场价格同比大幅上涨，受煤炭等能源价格上涨影响，1Q22 销售毛利率同比上升幅度不大，由于1Q22 公司四项费用率同比分别不同程度下降，因此净利率同比提升14.7pct。

    　　公司聚焦天然碱主业，有望成为国内最大纯碱供应商。目前公司是国内最大的天然碱供应商，根据公司年报，公司纯碱产能规模在国内排第四，小苏打产能排第一。2021 年底公司公告将收购和增资博源银根矿业，实现控股60%，博源银根控股的银根化工将建设大型天然碱加工项目，含780 万吨/年纯碱、80 万吨/年小苏打，随着该项目的投产，我们预计远兴能源有望成为国内最大的纯碱和小苏打供应商。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为国内天然碱龙头企业，天然碱法相比于合成碱法具有经济型和环保性的双重优势，我们认为提高天然碱产能占比是未来纯碱行业发展的重要趋势，我们看好短期纯碱高景气度及公司长期成长性。维持2022 年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年10.5 倍/9.4 倍市盈率。考虑到周期行业整体估值偏好下移，下调目标价6.7%至12.02 元，对应14.0 倍2022 年市盈率和12.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有32.8%的上行空间。

    　　风险

    　　项目建设进度不及预期，纯碱价格波动，煤炭等能源成本上涨。