投资要点：

    　　公司公告：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入121.49 亿元（YoY+57.81%），归母净利润49.51 亿元（YoY+7171.11%），扣非归母净利润28.29 亿元（YoY+3681.61%）；其中Q4实现营业收入27.67 亿元（YoY+21.73%，QoQ-24.03%），归母净利润28.72 亿元（YoY+2273.66%，QoQ+165.31%），扣非归母净利润7.36 亿元（YoY+436.23%，QoQ-10.73%）。公司向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），预计共计派发现金红利3.62 亿元。同时，公司发布2022年一季度业绩预告，2022Q1公司预计实现归母净利润7.50-7.90 亿元，同比增长125.19%-137.20%；实现扣非归母净利润7.42-7.82 亿元，同比增长123.04%-135.07%，环比增长0.77%-6.21%。

    　　主导产品价格大幅上涨带动全年业绩大幅提升，煤炭板块利润贡献较大。2021 年，公司主导产品纯碱、小苏打、尿素产销维稳，分别实现销量147.0、102.2、156.3 万吨，同比分别-0.3、-2.3、-15.0万吨；主导产品纯碱、小苏打、尿素价格大幅上涨，均价分别为1689、1599、2029 元/吨，同比分别+51.81%、+35.12%、40.42%。报告期内，公司进行了产业结构调整，聚焦天然碱主业，剥离煤炭业务（转让博源煤化工70%股权）和天然气制甲醇业务（转让博源联化80%股权），其中出售煤炭业务的投资收益约30.65 亿元。此外，公司参股子公司蒙大矿业（持股34%）主营产品为煤炭，2021 年实现净利润30.90 亿元，公司获得投资收益约10.51 亿元。

    　　看好22 年纯碱高景气持续，公司天然碱成本优势绝对领先。据中国氯碱网数据，2022Q1 国内重碱均价2540 元/吨，同比+60.90%，轻碱均价2377 元/吨，同比+55.54%，纯碱行业延续高景气。据中国煤炭市场网，2022Q1 鄂尔多斯动力煤均价695 元/吨，同比+51.75%，参股子公司蒙大矿业产量约200 万吨，业绩贡献较大。公司产品毛利率持续提升，2022Q1 业绩稳步增长，预计实现归母净利润7.50-7.90 亿元，同比增长125.19%-137.20%。2022 年纯碱实际供给将有所减少，而光伏玻璃对纯碱的需求将超过10%，供需将持续偏紧，行业有望维持高景气。公司天然碱环保压力小，生产成本远远低于行业平均水平，目前拥有纯碱产能180 万吨，我们测算纯碱每上涨100 元/吨，公司年化净利润有望增厚1.5 亿元。

    　　拟控股银根矿业主导建设860 万吨天然碱项目，一期（340 万吨纯碱+30 万吨小苏打）预计2023年上半年投产。2021 年12 月，公司公告拟以现金购买纳百川持有的银根矿业14%股权、拟以现金37.25 亿元对银根矿业进行增资，交易完成后，上市公司将持有银根矿业60%的股权，实现对银根矿业的控制。银根矿业806 天然碱项目计划分期建设，其中一期项目（340 万吨纯碱+30 万吨小苏打）预计2023 年上半年投产，二期项目（440 万吨纯碱+50 万吨小苏打）预计2025 年建成投产。项目投产后将贡献780 万吨天然碱和80 万吨小苏打产能，进一步提高公司在纯碱和小苏打板块的市场占有率。同时，新建天然碱项目完全成本将降低至550 元/吨左右，公司天然碱成本优势将进一步增强。

    　　投资分析意见：维持公司22-23 年归母净利润分别为30.6、50.3 亿元，新增2024 年盈利预测，预计公司24 年实现归母净利润60.2 亿元，当前市值对应PE 分别为11、7、6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目建设进展不及预期；收购银根矿业股权不及预期。