2021 年业绩符合我们预期

    远兴能源公布2021 年业绩：收入121.49 亿元，同比增长57.81%；归母净利润49.51 亿元，同比增长7171.11%，对应每股盈利1.35 元，符合我们预期；2021 年扣非净利润28.29 亿元，同比增长3681.61%。4Q21 营收27.67 亿元，同比增长21.73%，归母净利润28.72 亿元，同比增长2273.66%，扣非归母净利润7.36 亿元，同比增长436.12%。公司拟每10股派息1 元。公司同时公布1Q22 业绩预告，实现归母净利润7.5-7.9 亿元，同比增长125.19%-137.20%。

    2021 年，公司产品价格同比大幅上涨，根据公告，纯碱、小苏打、煤炭、尿素、甲醇产品的毛利率分别达到49.68/46.73/83.41/29.82/21.73%，同比分别提升5.00/12.54/46.83/7.96/26.85pct。同时纯碱、小苏打、尿素、煤炭的产能利用率分别达到85.86/95.07/107.13/104.15%、尿素装置高负荷运行及煤炭产量增加，均对利润增长做出贡献。2021 年公司非经常性损益21.22 亿元，主要来自博源煤化工70%股权转让。1Q22 公司主导产品纯碱、小苏打和化肥的销售价格同比大幅上涨，毛利率随之提升，同时公司生产装置高负荷，因此净利润同比大幅提升。

    发展趋势

    聚焦天然碱主业，成长性确定。公司是国内最大的天然碱供应商，截止2021 年底，公司拥有河南安棚和吴城、内蒙古查干诺尔三个天然碱矿，天然碱矿储量19,403 万吨。2021 年公司战略性调整，剥离煤矿、甲醇资产，未来将以天然碱为主业，煤制尿素为辅业双业发展。2021 年公司通过收购和增资实现博源银根矿业参股36%，博源银根矿业掌握阿拉善大型天然碱矿，将建设780 万吨/年纯碱、80 万吨/年小苏打项目，根据公告，未来公司将实现银根矿业的控股。根据我们的统计，相比于合成碱法，天然碱法为低成本的纯碱生产方法，受益于光伏玻璃及锂电材料的需求带动纯碱需求增长明显，而且其他新增产能有限，纯碱未来有望保持高景气度，而银根矿业新建项目有望成为国内未来3-5 年内最大新增产能供给，将充分受益于纯碱高景气度。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测31.55 和35.30 亿元不变。当前股价对应2022/2023 年11.2 倍/10.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.89 元目标价，对应15 倍2022 年市盈率和13.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有34.0%的上行空间。

    风险

    光伏玻璃需求不及预期，纯碱价格波动，煤炭等能源成本上涨。