2021 年剥离资产聚焦主业,归母净利大幅增长,维持“买入”评级

    根据公司年报,2021 年公司实现营业收入121.49 亿元,同比+57.81%;实现归母净利润49.51 亿元,同比+7,171.11%;实现归母扣非净利28.29 亿元,同比+3,681.61%。非经常性损益主要系2021 年公司为聚焦天然碱主业,剥离博源煤化工70%股权、博源联化工80%股权等资产。未来公司将通过收购股权、增资等手段控股银根矿业,建设860 万吨天然碱项目,坚定看好公司远期成长。我们调增2022-2023 年及新增2024 年盈利预测,预计公司归母净利分别为35.23(+7.01)、40.33(+1.76)、48.38 亿元,对应EPS 分别为0.96(+0.19)、1.10(+0.05)、1.32 元,当前股价对应PE 分别为10.0、8.8、7.3 倍,维持“买入”评级。

    稳增长加持下纯碱景气重启上行,公司Q1 业绩预告超预期

    2022 年Q1,公司预计实现归母净利润7.50-7.90 亿元,同比+125.19%—137.20%,业绩超预期。2021 年Q4,受浮法玻璃景气下行影响,高价纯碱成交环比大幅减少。根据公司年报,公司2021 年末天然碱库存达18.89 万吨,同比+109.79%。2022 年Q1,在稳增长背景下,包括浮法玻璃在内的纯碱下游需求仍维持高位,下游消耗原有库存后再度补库,纯碱景气重启上行。Q1 国内举办大型活动,公司天然碱装置顺势检修,天然碱产量虽有所减少,但原有库存充分支撑公司交付订单,同时纯碱、尿素价格持续上涨,公司充分受益,Q1 业绩超预期。

    行业新增产能或延期投产,2022 年纯碱供给紧张态势或加剧

    根据百川盈孚数据,中盐红四方20 万吨新增产能,由原先预计2022 年H1 投产,现延期至2022 年底投放;江苏德邦60 万吨搬迁产能,由原先预计2022 年H1投产,现亦延期至2022 年底投放。需求端,Q1 在稳增长背景下,浮法玻璃日熔量未明显下降。同时光伏行业持续景气,光伏玻璃不断新增点火产线,拉动纯碱需求。随着新增产能投产放缓,需求增长,我们预计2022 年纯碱供给紧张态势或进一步加剧,未来纯碱价格有望持续上涨,公司作为天然碱龙头有望充分受益。

    风险提示:宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。