事件：公司发布2021 年年度报告，报告期公司实现收入121.49 亿元（同比+57.81%），实现归母净利润49.51 亿元（同比+7171.11%）.同时公司发布2021 年一季度业绩预告，预计22Q1 实现归母净利润7.50~7.90 亿元（同比+125.19%~+137.20%）。

    各项业务高效运行，产业结构调整持续推进：公司逐步推进产业结构调整，2021 年9 月23 日发布公告，拟对全资子公司远兴江山进行清算注销，9 月15 日发布公告，拟将所持控股子公司博源煤化工的全部70%股权以36.64 亿元转让给赛蒙特尔煤业，此后在2021 年11月及12 月将所持博源联化80%股权以及博源水务51%股权转让给鄂尔多斯市泉顺实业有限公司，此外在2021 年12 月公告，终止博源化学乙二醇项目，从而战略性退出了煤炭、天然气制甲醇及下游产业，目前专注天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售。

    报告期公司各主要业务稳步发展，纯碱、小苏打、尿素生产装置高效运行，产品销售价格同比均有所上涨，根据公告，2021 年公司纯碱产能利用率达85.86%，同比+4.43pct，小苏打产能利用率达85.86%，同比+4.32pct，尿素产能利用率107.13%，维持在较高水平，同时，在剥离的煤炭业务方面，报告期公司煤炭产量达351.51 万吨，同比+134.36%，平均售价（不含税）达604.19 元/吨，同比+83.02%，对公司利润产生较大贡献。

    纯碱行业景气上行，天然碱主业快速发展：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，未来有望受益于供需双侧利好下我国纯碱行业景气度上行。需求端，我国对“双碳”目标的加速实现拉动光伏和锂电行业快速发展，对原材料纯碱形成较大需求，供给端，合成法纯碱作为生产过程高耗能且副产物会对环境造成一定影响的产品，产能大概率将受到政策端限制，在当前环保政策不断趋严的背景下大概率仅有在生产成本以及碳排放等方面均有显著优势的天然碱产能有望逐步扩张。报告期公司持续聚焦发展天然碱业务，2021 年12 月公司发布公告，拟以支付现金的方式购买纳百川持有的银根矿业的14%股权，同时拟以现金37.3 亿元对银根矿业进行增资，交易完成后将持有银根矿业60%的股权，银根矿业也将由公司的参股子公司变为控股子公司，2021 年6 月银根矿业阿拉善右旗塔木素天然碱矿取得由内蒙古自治区阿拉善盟自然资源局颁发的采矿许可证，涉及矿产规划配套建设年产780 万吨纯碱和年产80 万吨小苏打项目，根据阿右旗政府，2022 年3 月23 日阿右旗举行博源天然碱综合开发利用项目开工仪式，未来随着项目逐步推进，公司盈利能力有望不断提升。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为32.6 亿元、51.7 亿元、72.6 亿元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期