投资亮点

    首次覆盖远兴能源（000683）给予跑赢行业评级，目标价12.89 元，对应2022 年15 倍市盈率。理由如下：

    国内天然碱龙头：公司现有纯碱产能180 万吨/年，居全国第四，小苏打产能110 万吨/年，居全国第一，碱类产品全部来自于天然碱矿，且经多年整合，远兴能源已经整合掌握了国内约95%的天然碱资源。

    战略性聚焦天然碱主业，天然碱项目成长性确定：为进一步扩大产能，公司进行战略调整，公司2021 年相继剥离控股的煤炭和甲醇业务，并收购博源银根矿业股权，目前公司持股36%银根矿业，公司公告拟进一步收购和增资实现控股60%，银根矿业有大型天然碱矿的采矿权，拟建设大型天然碱项目，其中一期产能340 万吨/年纯碱、30 万吨/年小苏打，公司规划2022 年底建成；二期产能440 万吨/年纯碱、50 万吨/年小苏打，公司规划2025 年底建成。若实现控股，新的碱业项目投产后，公司有望成为国内最大的纯碱生产企业。

    依靠优秀的资源禀赋，天然碱成本优势突出：天然碱法以天然矿物碱为原料，生产成本介于500-900 元之间，显著低于合成碱法，且环保程度高。尤其是在碳达峰、碳中和的大背景下，天然碱法二氧化碳排放量低，综合优势更加突出，远兴能源天然碱的盈利能力显著高于同行业。

    新能源拉动纯碱需求，供需紧张提升纯碱盈利：中金公用事业组预计，2021-2025 年，光伏玻璃需求年均复合增速超过25%；根据IEA 预测，2020-2025 年，碳酸锂对纯碱的需求复合增速19%。受光伏和锂电拉动，纯碱市场需求有较大提升空间，根据我们的统计，今明两年国内新增产能合计256 万吨，而需求增长381 万吨，供需紧张有望提升纯碱的价格中枢，纯碱盈利能力有望大幅改善。

    我们与市场的最大不同？我们预计光伏和锂电产业迅速发展对纯碱的需求拉动明显，对需求量进行了详细测算。

    潜在催化剂：公司进一步整合银根矿业的股权，银根天然碱项目投产。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021~2023 年，EPS 分别为1.30/0.86/0.96 元（2021 年非经常损益数额较大），扣非归母净利润26.7/31.6/35.2 亿元，CAGR14.8%。现价对应2021-2023 年市盈率7.4/11.2/10.0X。考虑公司成长性，我们给予2022年15 倍市盈率，目标价12.89 元，对应34.0%上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    产品价格下滑，项目建设进度不及预期，碱矿实际开采量不达预期的风险。