事件

    2021 年半年报：实现营收57.40 亿元，同比增长64.80%，实现归母净利12.55 亿元，同比增长1720.73%，略微超此前业绩预告给出的业绩区间上限（11.5-12.5 亿元）。对应Q2 单季净利9.22亿元，环比Q1+177%。

    简评

    多产品线价格持续上行，业绩集中释放

    Q2，公司主要产品价格均环比有较大提升。纯碱方面，Q2 行业重新从Q1 的阶段性低谷走出，Q2 重碱均价在1967 元/吨，环比提升达到388 元/吨。其他产品方面，煤炭、尿素、甲醇价格也均环比Q1 有较明显提升。特别是煤炭方面，Q2 煤炭价格上涨明显，以当地动力煤价计，Q2 环比Q1 均价提升超150 元/吨。而公司Q2 合计587 万吨权益产能的煤矿产能发挥良好，贡献了远超同期和Q1 的盈利。

    780 万吨纯碱产能规划为公司赋予稀缺的强成长属性早于2019 年，全国范围基本上已经禁止氨碱、联碱法纯碱产能新建，21 年“双碳”战略之下更是为供给限制加码，而唯独天然碱法路线还具备扩产能力。19 年，公司参股19%的银根矿业取得内蒙塔木素苏木探矿权，20 年，规划实施年产780 万吨纯碱和80 万吨小苏打项目，并开始筹划对银根矿业剩余股权的收购和增资（近期已公告披露）。项目有望在2022 年之后逐步投产。该项目不仅将极大扩充公司纯碱产能，也将使得公司成为国内纯碱企业中仅有的具备大规模扩产能力的企业，极大提升公司在行业内的市场份额。

    纯碱：短期看价格冲高在即；2-3 年内仍可看价格中枢高位供给端，在远兴天然碱投产之前，行业2023 年之前净新增产能接近于零。而需求端，浮法玻璃虽同样受到增量严控，供应增长有限，但总体景气高涨，为纯碱留出充分涨价空间；新兴领域方面，21-24 年将成光伏玻璃密集投产期，为上游纯碱贡献关键需求增量；数年内盐湖和矿石提锂的快速扩能也将持续带来纯碱沉锂需求增量。综合而言，我们判断下半年纯碱价格将继续上涨，特别是旺季期间可冲击历史高位（约2400 元/吨）；同时，后续看2-3 年内，纯碱整体价格中枢仍将维持相对高位。公司现有180万吨纯碱及110 万吨小苏打产能，且作为天然碱法企业相对于绝大多数竞争对手都有竞争优势，将持续从纯碱高景气中受益。

    煤炭及煤化工产品Q3 继续冲高，自备煤矿助力下半年业绩继续释放受油价水平较高、煤价大幅上涨等多因素驱动。Q3 以来煤炭及煤化工基础产品价格环比继续大幅上涨，其中甲醇、尿素价格均突破历史高位，煤炭价格也有明显上涨。公司控股的内蒙古博源煤化工和参股乌审旗蒙大矿业合计拥有权益产能约587 万吨，且煤炭、甲醇装置产能发挥均良好，从煤炭涨价背景中充分受益，下半年相关业务板块利润有望继续提升。

    预计公司2021、2022、2023 年归母净利分别为32.80、34.20、36.27 亿元，对应PE 8.6、8.2、7.8 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：纯碱价格不及预期；天然碱投产进度不及预期