事件：7 月29 日，公司发布2021 年半年度报告，公司2021H1 实现营业收入57.40亿元，同比增长64.80%；实现归母净利润12.55 亿元，同比大幅增长1720.73%，其中2021Q2 实现归母净利润9.22亿元，同比增长3454.33%，环比增长176.80%。

    　　Q2 单季度业绩创新高，煤炭贡献主要利润来源。2021H1 公司实现归母净利润12.55 亿元，同比增长1720.73%，业绩实现大幅增长，其中Q2 单季度归母净利润达9.22 亿元，创近十年历史新高。主要原因是公司主要产品纯碱、尿素等价格同比大幅上涨；煤炭产能充分释放，价格持续高位运行，盈利实现大幅增长。

    　　2021H1 公司纯碱、小苏打、煤炭、尿素、甲醇毛利率分别为50.10%、37.71%、81.24%、31.52%、14.62%，分别同比提升5.12/1.47/76.87/5.81/32.54pct。2021Q2公司毛利率、净利率分别为43.79%、32.87%，分别环比提升6.78/13.61pct，分别同比提升22.86/33.23pct，盈利能力显著改善。

    　　纯碱行业高景气延续，公司天然碱法成本优势突出。据中国氯碱网数据，当前国内重质纯碱均价2150 元/吨，较年初上涨46.2%；国内轻质纯碱均价2032 元/吨，较年初上涨43.3%，纯碱价格延续上涨态势，重质纯碱和轻质纯碱分别处于历史价格（2006 年以来）分位的73%、74%。当前纯碱供需紧平衡，光伏玻璃有望成为未来纯碱需求增长的主要驱动力，纯碱行业高景气有望持续。公司天然碱法生产成本低，且产出的纯碱质量高，生产成本仅约550-650 元/吨，较采用联碱法或氨碱法的生产成本低400-500 元/吨左右，成本优势明显。

    　　进一步收购并增资银根矿业，一期项目（ 340 万吨纯碱+30 万吨小苏打）预计2022年底建成。7 月25 日，公司公告拟以11.1 亿元收购蜜多能源持有的银根矿业9.5%股权，收购完成后，公司拟以13.7 亿元对银根矿业进行单方面增资，增资完成后，公司将持有银根矿业36%股权。银根矿业于2021 年6 月取得内蒙古自治区阿拉善右旗塔木素苏木天然碱矿的采矿权，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设年产780 万吨纯碱和年产80 万吨小苏打项目已取得项目备案文件，具备项目建设条件。其中一期产能340 万吨纯碱、30 万吨小苏打，预计2022 年底建成；二期产能440 万吨纯碱、50 万吨小苏打，预计2025 年底建成。若未来公司成功获得银根矿业的控股权，公司的纯碱产能将由180 万吨提升至960 万吨，国内纯碱的供应格局也将改变，公司有望成为国内纯碱行业的绝对龙头。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.73、0.81 和0.99 元，对应PE 分别为10、9 和7 倍，参考SW 纯碱板块平均38 倍PE，考虑公司将充分受益于天然碱法制碱的规模和成本优势，打开长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期；新建项目进展不及预期。