事件：公司发布2021 年半年报，实现营收57.40 亿元（同比+64.8%），归母净利润12.55 亿元（同比+1720.7%）。2021Q2 单季度实现归母净利润9.22亿元（同比+3454.3%，环比+176.8%）。

    Q2 创历史新高，产品价格上行，煤炭贡献较多利润：2021Q2 业绩大幅提升主要由于公司主要产品纯碱、尿素等产品价格持续上涨；同时公司煤炭产能充分释放，煤炭产量较去年同期大幅增加，价格维持高位运行，煤炭板块盈利实现大幅增长。据百川，公司主要产品纯碱、尿素、甲醇、煤炭2021Q2价格环比2021Q1/目前价格较2021Q2 变动分别为+22.9%/+17.8%、+14.9%/+19.4%、+6.0%/+4.5%、+15.8%/22.4%，纯碱、尿素价差分别变动+28.4%/+16.8%、+14.3%/+17.7%，Q3 有望维持高盈利。据公告，2021 上半年煤炭板块对公司的利润贡献大幅增加，主要由于子公司内蒙古博源煤化工有限责任公司煤炭开采二水平项目于2020 年底建成投产，且煤炭价格大幅增长，导致其净利润同比增长903.04%，占2021H1 合并净利润的39.29%；同时煤炭价格上涨导致联营企业投资收益同比增长1156.40%，占合并净利润的25.80%。2021H1 公司纯碱、煤炭、尿素毛利率分别为50.10%、81.24%、31.52%，分别同比增加5.12 pct、76.87 pct、5.81 pct。2021Q2 公司综合毛利率达到43.79%，环比增加6.78 pct，同比增加22.86 pct，回到历史最好水平位置；期间费用率10.09%，环比下降6.47 pct，同比下降3.10 pct，成本控制能力大幅提升。

    拟收购银根矿业部分股权并增资，860 万吨碱业项目一期预计2022 年底建成：据公告，公司参股子公司银根矿业于2021 年6 月9 日取得阿拉善右旗塔木素天然碱采矿权，该天然碱矿规模与品位远高于河南天然碱矿，且开采深度更浅；公司拟以11.1 亿元收购蜜多能源持有的银根矿业9.5%股权，收购完成后，公司拟以13.7 亿元对银根矿业进行单方面增资，交易完成后，公司将持有银根矿业36%股权。据公告，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设780+80 万吨纯碱/小苏打项目已取得项目备案文件，其中一期产能340 万吨纯碱、30 万吨小苏打，二期产能440 万吨纯碱、50 万吨小苏打。根据目前手续办理和项目建设情况，一期预计2022 年底建成，二期预计2025 年底建成。项目预计总投资230.27 亿元，预计年均利润总额54.53 亿元。该项目纯碱单线产能约120 万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。

    纯碱行业景气周期到来，公司天然碱法盈利能力强：光伏和锂电行业快速发展有望对纯碱需求带来提振，我们认为纯碱行业从2021 年下半年开始将迎来持续的景气周期。三大制碱法中，天然碱法成本最低，而且可以大幅度降低二氧化碳排放量。公司旗下中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能180 万吨。纯碱价格每上涨100元，有望给公司增厚利润1.3 亿元，向上弹性大。

    投资建议：预计公司2021 年-2023 年净利润分别为28 亿、30 亿、40 亿元，对应PE 9.8、9.1、6.9 倍，维持买入-A 评级，上调目标价至8.8 元。

    风险提示：产品价格波动、项目进展不及预期等。