事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收54.25 亿元（同比-4.61%），归母净利润-0.53 亿元（同比-108.22%）。2020Q3 单季度实现营收19.42 亿元（同比-4.86%），归母净利润0.25 亿元（同比-85.57%，环比扭亏）。

    　　Q3 主要产品价格回升，业绩扭亏为盈：2020Q3 净利润转负为正实现盈利，主要由于纯碱、小苏打销售价格有所回升。据百川，纯碱、尿素、甲醇2020Q3环比Q2/目前价格比2020Q3 价格变动分别为13.82%/27.07%、-0.68%/4.52%、7.32%/13.46%，Q4 盈利有望持续改善。2020Q3 毛利率为21.44%，环比Q2提升0.51 pct。2020 前三季度四费率为18.62%，同比下降2.29 pct，成本控制能力提升。公司使用账上现金偿还借款，公司资产负债率由2019 年末的48.30%降至2020 三季度末的44.03%。

    　　纯碱行业景气回升，公司天然碱法盈利能力强：据百川，纯碱价格从2020年7 月开始底部回升，由6 月低点1000 元/吨快速上涨至目前价格1650 元/吨，涨幅65%，开工率回升，供需向好。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本，2019 年天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1（1.4x），天然碱法成本最低，较其他方法可节约成本250-700 元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能180 万吨。纯碱价格每上涨100 元，有望给公司增厚利润1.3亿元，向上弹性大。

    　　发现高品位新矿，计划新建860 万吨纯碱/小苏打产能，未来成长性显著：

    　　据公告，大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿，为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5%，较河南更高。未来博源计划新建780+80 万吨纯碱/小苏打产能，纯碱单线产能约120 万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。

    　　投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为0.8 亿、8.5 亿、10.5亿元，对应PE 104、10、8 倍，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。