事件：2020 年10 月29 日，公司公告2020 年3 季度报告，2020 年前三季度，公司实现营业收入54.25 亿元，同比下降4.61%，实现归母净利润-5288 万元，同比下降108.22%。2020 年3 季度单季度，公司实现营业收入19.42 亿元，同比下降4.86%，实现归母净利润2454.6 万元，同比下降85.57%。

    　　点评：

    　　三季度扭亏，四季度纯碱价格大幅上涨！2020 年以来，由于公司煤炭业务受到产能影响，上半年亏损7741 万元，而公司甲醇由于受到上半年低油价和疫情影响，甲醇价格持续低迷，公司甲醇业务亏损1.14 亿元。2020 年1 季度和2 季度，公司分别亏损4994 万元和2748 万元，亏损逐渐收窄。2020 年3 季度，随着国内疫情得到控制，甲醇价格（期货）从底部1500 元/吨左右恢复至2000 元/吨水平，公司实现营业收入19.42 亿元，实现净利润2454.6 万元，成功扭亏，环比增长189%。而从公司盈利能力最强的纯碱来看，尽管受到下游玻璃涨价和库存下降影响，纯碱期货价格自7 月开始上涨，从1200 元/吨涨至9 月的1800 元/吨，但从现货端来看，涨价显著滞后于期货端，纯碱现货价格从8 月才开始上涨，因此2020 年3 季度，公司纯碱盈利能力未得到显著改善。而进入10 月以来，由于纯碱库存持续处于低位，纯碱（现货）价格持续处于2000 元/吨以上，由于公司纯碱生产成本仅为约600 元/吨，我们预计4 季度公司纯碱产品盈利将大幅改善！

    　　二水平井项目完成初步安装，预计明年满产实现盈利。2017 年以来，公司煤炭销量持续下降，从 2017 年的 263 万吨下降至2019 年的71.95 万吨，降幅达到70%。主要原因为公司煤炭可采面地质条件复杂，产量减少，这也使得公司 2019年的煤炭毛利率降至-29.31%，严重拖累公司盈利。2020 年上半年，公司煤炭产量较上期增幅 166.97%，销量增幅169.78%，但煤炭仍亏损7741 万元。根据公司披露，公司二水平项目进展顺利，预计 2020 年底建成投运，2021 年恢复450 万吨/年正常产能。以2020 年1-3 季度平均售价300 元/吨测算，预计贡献13.7 亿元收入，预计贡献利润4 亿元，预计公司2021 年盈利将随着二水平项目的投产得到大幅改善！

    　　2020 疫情影响至暗时刻，2021 曙光将至。2020 年，受到疫情影响，公司龙头产品纯碱价格大幅下行，2020 年上半年，重质纯碱1492 元/吨，较2019 年1872 元/吨大幅下降20%。随着国内疫情得到控制，纯碱价格已经修复性上涨，2020年10 月，重质纯碱平均2022 元/吨，较2019 年全年平均价1862 元/吨，上涨8.59%；较2019 年 10 月1744 元/吨同比上涨15.9%，我们认为，2021 年，公司纯碱产品将恢复正常盈利。2019 年，中源化学（180 万吨纯碱+60 万吨小苏打）实现净利润8.8 亿元，我们预计2021 年，中源化学（180 万吨纯碱+100 万吨小苏打）预计实现9.5 亿元净利润。而2019　　年，公司煤化工公司（煤炭）亏损2.13 亿元，随着公司二水平项目投产，预计实现4 亿元净利润，度过2020 年疫情影响下的至暗时刻，我们预计2021 年公司将迎来曙光！

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到75.87、90.61、93.96亿元，同比增长-1.37%、19.43%、3.7%，归属母公司股东的净利润分别为1.88、9.69、10.45 亿元，同比增长-72%、414%、7.9%，2020-2022 年摊薄EPS分别达到0.05 元，0.25 元和0.27 元。对应2021 年的PE 为9 倍，给予“买入”评级。

    　　风险因素： 1、煤炭产能恢复不及预期的风险。 2、纯碱价格大幅下跌的风险。 3、纯碱项目开发不及预期的风险。