投资要点

    公司资源优势明显，预计煤碳业绩将有望实现高增长。公司的煤碳权益储量约 6.09亿吨。公司持股 67%的湾图沟煤矿从现有的 300 万吨产能基础上逐步扩至 600 万吨；参股 34%的纳林河二号矿井的 800 万吨产能主要贡献利润将从 2014年起。我们预计 2012-2014年公司的煤碳权益销量增速分别为50%，33%，42%。

    天然气制甲醇在行业内竞争力强，经营向好。公司的天然气制甲醇权益产能约 94 万吨，项目毗邻苏里格气田，原料供应有保证，管输便捷，产品质量稳定。同时我们分析预期未来 3年国外甲醇新增产能放缓，国内沿海地区甲醇制烯烃（MTO）预计将引领甲醇的新增需求，同时伴随油价走高，甲醇汽油（M15，M85等）、甲醇制汽油（MTG）前景有望向好。公司受甲醇业绩影响弹性大，甲醇价格每上涨100元，预测 EPS增厚 0.08元。

    全面接手远兴江山化工，DMF 业绩有望改善。公司之前与江山化工合资的DMF 工厂，前期生产成本高，产生亏损。现公司全面接手远兴江山，我们预期公司接手远兴江山并复产后将有望解决产能瓶径，主要原材料甲醇自供，上下游一体化，盈利改善预计是大概率事件。

    延伸产业链，产品多元化发展。公司进军尿素行业，权益产能为 34 万吨，并预计 2014 年开车，公司丰富产品同时将会增加煤碳气化能力，有利于化工原料多元化及合成气中间产品内部优化。公司同时与中煤能源合作甲醇制工程塑料项目，届时，公司产品配置预计将会更加合理，经营稳定性有望进一步增强。

    财务与估值

    我们预计公司 2012-2014年的每股收益分别为 0.32元、0.45元、0.65元，参考DCF 估值，对应目标价 8.11元，首次给予公司增持评级。

    风险提示

    1）天然气供应稳定性及价格，2）下游煤化工项目的进度，3）与中煤能源合作中的其他应收款