1．事件

    近期甲醇价格上涨：上周国内甲醇价格涨幅高达200-300元/吨。

    2．我们的分析与判断

    （一）、甲醇价格回暖，毛利有所上涨 2011年上半年，公司实现甲醇销售收入8.58亿元，实现毛利1.36亿元，毛利率为15.83%，较上年同期增长74.71%。公司甲醇业绩增长的原因主要在于2011年上半年甲醇价格逐步回暖。近期国内甲醇200-300元/吨涨幅促使公司甲醇业绩进一步回升，由于甲醇行业整体回暖，未来毛利继续看涨。 甲醇的生产主要分为天然气制甲醇、煤制甲醇以及焦炉气制甲醇。公司拥有135万吨/年气头甲醇产能，权益产能为70.45万吨/年。公司依托自身丰富的煤炭资源，积极开展煤制甲醇项目，子公司蒙大新能源60万吨/年煤制甲醇项目于2008年6月开工，目前项目正在建设中，预计2012年投产。

    2010年6月1日起，内蒙古自治区上调天然气价格，民用天然气每立方米涨价0.23元，价格上调24.9%（即由原来的0.77元/立方米调整为1元/立方米），车用天然气销售价格统一调整为每立方米3.56元，工业用天然气平均价格为1.37元/立方米，年内天然气价格继续上调的可能性不大，天然气制甲醇成本基本稳定，但未来天然气价格上涨是大概率事件。

    天然气制甲醇平均每吨消耗天然气970立方米，其中燃烧天然270立方米，转化天然气700立方米，天然气成本占甲醇生产成本的70%-80%左右。按每吨天然气1.2元计算，天然气制甲醇单吨成本在1450-1650元之间。当前华东地区甲醇市场价格为2960元/吨，除去运输成本，公司天然气制甲醇业务仍有一定的盈利空间。

    公司自有煤炭资源储备丰富，主要原料有保障，煤制甲醇项目的产能释放将有效节约成本，进一步提升甲醇毛利。 （二）、煤炭业务拉动业绩上涨，上半年毛利贡献71.15%

    公司的营业收入主要来自于甲醇和煤炭两大板块。2011年上半年，公司实现营业收入13.85亿元，同比增长51.85%，其中甲醇实现营业收入8.58亿元，同比增长27.33%，占公司营业收入的61.95%；煤炭实现营业收入5亿元，同比增长120.28%，占公司营业收入的36.14%。上半年公司实现主营业务利润2.046亿元，归属母公司净利润7117.83亿元，分别比去年同期上升了236%和72%，其中煤炭板块对利润的贡献超过了70%，煤炭业务取代化工业务成为公司盈利的最主公司持股博源煤化工67%的股权，博源煤化工湾图沟煤田拥有煤炭可采储量为2.04亿吨，主要为不粘煤，原煤发热量约5000大卡，是具有中高发热量的动力用煤。该煤矿2010年3月取得采矿证，目前年产300万吨的矿井已经投产，计划到2012年产能扩大到800万吨/年。该煤矿配套建设年选洗能力500万吨的洗煤厂，2010年10月投入试运行，精煤洗出率约为80%，发热量提升至5800~6000大卡，比原煤价格每吨高出90元左右。公司持有蒙大矿业34%的股权，蒙大矿业东胜煤田纳林河矿区二号井田保有煤炭资源储量12.31亿吨，煤炭可采储量达7.86亿吨，其中不粘煤9.14亿吨，长焰煤3.17亿吨，原煤发热量超过7000大卡。目前纳林河煤矿设计产能为800万吨/年，预计2013年投产，精煤、末煤和矸石的产出率分别为54.53%、33.62%和11.85%。

    公司有可能参与内蒙古特别是鄂尔多斯地区煤炭资源的整合，有望实现煤炭产能的进一步扩张（但存在不确定性，敬请注意风险）。2011年3月份《内蒙古自治区煤炭企业兼并重组工作方案》的32号文件下发，煤炭资源整合驶入快车道。计划到2013年全区地方煤炭企业将由现有的353户减少到80-100户之间，在规模上，地方企业中将形成1-2户亿吨级、5-6户五千万吨级、15-16户千万吨级的大型煤炭企业，其中20户营业收入要超百亿元，公司有望借整合东风实现资源扩张（三）、煤制烯烃项目将延长产业链，提高综合效益

    煤制烯烃即煤基甲醇制烯烃，是指以煤为原料合成甲醇后再通过甲醇制取乙烯、丙烯等烯烃产品。煤制烯烃包括煤气化、合成气净化、甲醇合成及甲醇制烯烃四项环节。国内甲醇制烯烃的研究经历了约30年的历史，目前技术水平已较为成熟。中科院大连化学物理研究所自主开发的新一代甲醇制取低碳烯烃技术（DMTO）以及流化床甲醇制丙烯（FMTP）工业技术均达世界领先水平。 采用流化床甲醇制丙烯技术，在内蒙古鄂尔多斯市建设年产100万吨的甲醇制烯烃装臵（存在不确定性，敬请注意风险），项目达产后将大幅提高公司煤/甲醇的就地转化率。

    近年来，我国烯烃产品需求快速增长，乙烯、丙烯产品国内产能不足，供需矛盾突出，严重依赖进口。2010年我国共生产乙烯产品1366万吨，进口152.42万吨，进口量占总产量的11.6%；丙烯进口量也达80.21万吨。传统烯烃生产原料主要来源于石油炼制的石脑油，随着国际油价的不断攀升，烯烃进口价也成上涨趋势。国内石油产量严重不足，严重制约了烯烃产量的大规模扩张，在当前的油煤比价下，煤制烯烃的经济效益可观。 "十二五"期间，新型煤化工进入大规模工业化示范阶段，煤制烯烃、煤制油、煤制天然气、煤制乙二醇项目方兴未艾。在国家规范、调整、振兴新型煤化工行业的大背景下，公司依托丰富的煤炭资源，向下游延长产业链，发展煤制烯烃项目，在享有成本优势的同时，也从国家产业扶持的政策中获益。

    （四）、远兴物流长期看好，收益稳定

    公司的全资子公司鄂尔多斯远兴物流，主要从事公司自身及鄂尔多斯地区甲醇等有机液体和固体产品的仓储和发运，发运规模为液体产品195万吨/年，固体产品50万吨/年。公司内部液体发运量135万吨按成本价收取，仓储费15元/吨；外部液体发运量60万吨，仓储费40元/吨；固体产品量50万吨，仓储费20元/吨，年均销售收入5425万元。远兴物流长期看好，收益稳定。

    3. 投资建议

    甲醇行业整体回暖，未来毛利继续看涨（近期将要推出的甲醇期货可能是催化剂）。公司煤炭资源优势明显，业绩增长迅速，未来煤矿产能的扩张以及煤制烯烃项目的开展将有效增厚公司整体业绩。我们对公司2011-2013年盈利预测为0.31元、0.45元和0.84元，对应目前PE为26、18、9倍，给予推荐评级。