配电网投资有望迎来大规模提速，本篇报告拟从过往业绩、公司禀赋和未来发展三个维度探讨配网自动化龙头东方电子的发展潜力。

    　　复盘过去：东方电子ROE 缘何提升？

    　　东方电子集团始建于1958 年，是国内最大配网自动化及电表制造商。公司营收、业绩CAGR 2007-2023 年分别为14%/24%。2023 年，配用电、调度、输变电业务合计占比总营收80%+。公司ROE 从2003 年的1.41%提升至2023 年的12.40%。主要系①净利率上升，2017 年公司收购子公司威思顿剩余股权，少数股东损益大幅降低，后续公司持续优化内部经营及降本控费，2023 年公司毛利率、净利率约33.70%/9.35%。②权益乘数稳步提升，2023年合同负债同增42%，公司权益乘数稳步提升。

    　　聚焦现在：配电网投资有望大规模提速，公司智能电网业务预计全面高增。

    　　投资逻辑一：国网投资首次突破6000 亿，配电网投资有望大规模提速，预计配电自动化&数字化为后续主要升级方向。

    　　投资逻辑二：公司为配电自动化龙头，一二次融合份额有望持续提升。2023年，一二次融合环网箱、柱上断路器国网招标总额约99/85 亿元，同增64%/55%，东方电子中标份额约0.68%/2.12%，仍具备提升空间。2023 年，东方电子在配电变压器国网招标中标份额约2.58%，排名Top 10。

    　　投资逻辑三：调度为配电网后发投资环节，公司地调业务市占领先。公司在调度领域深耕四十余年，公司调度核心产品在地调市占率位居前列。通常中等规模主站系统价值量1000~2000 万元，大规模主站价值更高。

    　　展望未来：出海打开成长天花板，虚拟电厂+储能业务预计贡献长期增量。

    　　据华经产业研究院，预计2025 年、2030 年虚拟电厂调节电量占全社会用电量达2%/5%，虚拟电厂市场空间有望达到723 亿元/1961 亿元。公司已实施多个国家级省部级综合能源和虚拟电厂项目，技术积淀深厚，后续虚拟电厂业务有望持续增长。海外方面，公司目前海外聚焦亚非拉及中东地区，已实现海外智能电表AMI 项目、配电产品、新能源及储能项目的批量中标，海外收入有望在未来几年快速增长，营收占比持续提升。

    　　首次覆盖给予“买入”评级。综合来看，预计公司2024-2026 年实现归母净利润6.89/8.51/10.34 亿元，同增27.4%/23.5%/21.4%，同期公司PE 估值为21.0/17.0/14.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国内外电表招标不及预期、调度产品及配用电产品交付不及预期、预测偏差和估值风险。