事件概述

    2023 年4 月27 日公司披露2023 年一季报，公司一季度实现营业收入11.5 亿元，同比增长21.81%；归母净利润7680 万元，同比增长26.32%；扣非后归母净利润7495 万元，同比增长36.8%。

    2023 年4 月18 日公司公布2022 年度报告，公司2022 年度实现营业收入54.6 亿元，同比增长21.73%；归母净利润4.38 亿元，同比增长26.06%；扣非后归母净利润3.33 亿元，同比增长25.96%。

    分析判断：

    业绩持续稳增，电网配用电业务高景气验证

    收入端，增速保持稳健，符合预期。分业务看，2022 年度智能配用电业务占营业收入的比重为56%，增速达到29%，验证了公司能够发挥传统配、用领域优势，把握电网新型电力系统建设机会，充分受益于电网投资的结构性边际变化。公司2022 年面向电网客户的调度及云化业务/输变电自动化业务/智能配用电业务分别实现营业收入11.36/4.29/30.53 亿元，占总营收的比例分别为21%/8%/56%，业务增速分别为21%/15%/29%。2023 年一季度，公司收入维持稳定增长，我们预计全年增长节奏将持续。

    费控持续改善，净利率保持增长。成本方面，2022 年度公司毛利率下滑0.9pct 至32.1%，其中调度及云化业务和输变电自动化业务毛利率下滑较明显。费用端，2022 年公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为11.1%/5.7%/8.2%，同比分别改善0.2pct/0.6pct/0.3pct。公司净利率改善0.3pct 至8%。2023 年一季度，公司毛利率下降0.6pct 至31%，销售费用/管理费用/研发费用率分别为10.9%/5.4%/8.1%，同比分别变动0.2pct/-0.7pct/0.5pct，净利率改善0.2pct 至6.7%。

    网外新业务积极布局，提供业绩弹性

    新能源及储能业务：积极布局，同比高增40.8%。公司储能PCS 产品500kW、630kW 多个型号通过测试，EMS 成功用于多个现场，适时启动大容量PCS、高压直挂PCS、BMS 等系列化产品开发；公司完成了IGBT 利用率提升、直压利用率提升项目，提升了SVG 产品竞争力。公司将通过储能和电力电子项目逐步打造电力电子统一的软硬件平台。面向新能源客户，公司产品链日益完善，微电网、新能源二次总包、新能源EPC 模式、新能源群调群控等应用场景不断丰富。

    综合能源及虚拟电厂业务：立足调度优势进行能力复用，打开负荷侧增长空间。我们认为综合能源、虚拟电厂的核心能力在于调度，属于公司领先调度能力在园区及区域中的复用。公司目前在此领域积累的核心技术包括：工业互联网智能终端、综合能源管理、源网荷储智慧管控、云化智能运维、虚拟电厂和碳资产管理等。公司已参与多个负荷侧重点项目建设，经验丰富。综合能源园区/管理方面，公司参与新华三紫光恒越零碳智慧园区、山东潍柴集团数字化产业园和天津地铁综合能源管理等项目建设。虚拟电厂方面，公司完成了国内规模最大的南方电网虚拟电厂建设和上线市场化运营，参与国网湖北综合能源公司虚拟电厂建设，并完成虚拟电厂业务的区块链能力引擎研发和应用。源网荷储方面，参与完成浙江宁波新型电力系统和胜利油田源网荷储智慧管控等项目。

    投资建议

    公司业务产品完全对标南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩将持续增长。我们 维持最新报告中的盈利预测，我们给予23-24 年营收预测为66.1/81.9 亿元，新增25 年营业收入预测为99.2亿元；给予23-24 年归母净利润预测6.25/8.05 亿元，新增25 年归母净利润预测为9.48 亿元；维持23-24 年每股收益（EPS）预测0.47/0.60 元，新增25 年每股收益（EPS）预测为0.71 元，对应2023 年4 月27 日8.83元/股的收盘价，PE 分别为19/15/12 倍，强烈推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）新业务拓展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险；5）管理风险。