业绩回顾

    　　1H22 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：营收3.51 亿元，同比增长3.1%；归母净利润5,488万元，同比下降43.2%；其中，2Q22 实现营收1.96 亿元，同比下降2.9%；归母净利润2,437 万元，同比下降55.7%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　疫情下收入同比增长体现韧性，下半年有望逐步恢复。分地区来看，1H22境内地区收入同比增长5.3%至3.37 亿元，疫情下体现出良好的增长韧性；境外地区收入同比下降33.1%至1,342 万元，伴随海外疫情常态化，海外部分长协客户在6 月底续约，我们判断自下半年起有望逐步恢复。分客户类型来看，党政与媒体/企业客户/广告营销与服务/互联网平台客户收入占比分别为39%/27%/18%/15%，收入同比变化4%/-5%/-11%/-1%，表现相对分化，主要系疫情下营销类客户及中小企业客户需求承压，但党政与媒体需求相对刚性，受到影响较小。展望下半年，我们认为受国内客户部分为长协影响，需求恢复存在一定滞后性，但低谷已过，整体呈现向好趋势。

    　　收入结构变化致毛利率调整，费用端有所上升但有望逐步改善。毛利率方面，1H22 毛利率为55.3%，同比下降6.5ppt，主要系公司积极开拓毛利率较低的服务类业务拉动增长，且高毛利率的海外地区收入占比进一步下降。

    　　费用率方面，销售费用率同比增加2.3ppt 至14.2%，主要系公司此前加大销售体系建设，销售人员规模扩张；管理费用率为16.1%，同比基本持平；研发费用率同比增加2.8ppt 至11.0%，主要系元视觉相关研发费用增加。考虑疫情影响，公司亦积极采取降本增效措施，我们预计成本费用控制成果将逐步显现，盈利能力有望逐步回升。

    　　多元增长点深化布局，关注疫后潜力释放。音视频方面，1H22 公司音视频素材销售额同比继续保持高速增长，其中投资的视频素材交易平台VJshi 销售额近7,000 万元，同增近30%。中长尾客户方面，公司将扩大在中小企业、长尾市场占有率作为长期重点战略，1H22 通过互联网平台触达长尾用户超过200 万人，同增超100%。数字藏品方面，元视觉1H22 实现收入1,505 万元，公司亦积极探索空投、部落等模式，有望逐步搭建社区生态，吸引更多用户参与购买及交互；海外平台自5 月25 日上线以来仍处于商业模式探索中。我们认为公司业务广度持续拓宽，增长潜力或将逐步释放。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情对公司业务影响，下调2022 年净利润预测16.9%至1.20 亿元，维持2023 年净利润预测。当前股价对应2023 年48 倍P/E。维持跑赢行业评级和SOTP 估值法，考虑行业估值中枢上移，上调2023 年视觉内容与服务业务P/E 至45x，数字艺术交易平台业务P/GMV 至3x，维持目标价13.5 元，潜在7.6%上行空间。

    　　风险

    　　疫情对业务影响持续，客户拓展不达预期，数字艺术品需求收缩。