事件:三季报披露

    公司披露了20年三季报，20Q1-Q3公司实现营收4.42亿元（YoY-24.54%），归母净利润为1.22亿元（YoY-43.15%），扣非归母净利润为1.21亿元（YoY-43.15%）；20Q3环比延续改善趋势，营收环比增长4.82%，归母净利润环比增长15.27%。

    投资要点:

    环比改善趋势不变，关站整改及疫情影响尚存，Q3回暖略不及预期：

    上半年疫情的冲击和长达100天的关站整改，由于业务交付受影响及维护客户之需要，部分客户合同延期，对Q3业绩仍有影响，预计Q4影响进一步减少至消除。但20年总体上仍延续环比改善的趋势，分季度来看，公司前三季度营收分别为1.11/1.62/1.70亿元，归母净利润分别为0.29/0.43/0.50亿元。

    音视频业务持续布局，成长天花板不断提高：公司持续关注内容视频化的行业趋势，致力于打造完善的“视觉+”客户服务。1）视频素材：市场尚处于高速变化和发展阶段，市场初步预期其规模将数倍于图片素材市场。继上半年建立500px plus高端视频品牌后，20年9月，公司又与未来影像和4K花园达成战略合作。2）音乐素材：8月网站进行了全面升级，同时服务于个人和企业客户，主要推出素材以BGM为主，目前客户反馈良好，11月预计会上线音效素材，音乐的刚需属性相对视频更强，预计空间将超过视频素材。

    梳理业务流程、强化内功修炼：目前公司处于转型期，从问题的暴露到解决、再到财报端体现需假以时日，内在提升主要有：1）强化技术，坚持“内容+技术”发展方向，研发投入绝对值与相对值均不断提升，20Q3研发费率为7.92%（较年初增加1.82pct），为用户提供更好的“视觉+”服务体验。2）服务模式转变，合规性、公信力增强。

    获客方式上对负面市场强调正面获客，以强化公信力，目前公司与各地调节机构建立了良好的合作关系，相关流程正在磨合跑通期。继20年3月与人民网合作的“人民视觉网”上线后，9月24日“视觉中国”学习强国号上线，党媒合作愈发深入。

    前三季度签约合作客户增加10%，客户结构总体稳定：1）大客户方面，公司注重与各类行业协会进行战略合作，继上半年落地中国旅行社协会、中国影视后期产业联盟等合作项目后，10月份又与中国酒业协会签署了战略合作协议。各行业协会背后均有着巨大的市场体量，公司有望以此为轴，不断拓展各行各业的大客户合作。2）长尾用户群方面，公司深化与BATJ、巨量引擎（字节跳动）、京东云、金山办公等大型互联网平台的合作，依托大流量入口触达长尾用户群；并通过veer.com免费专区这一潜在付费用户的“流量池”，促进用户群付费转化。总之，公司坚持以客户需求为核心，在关站整改和疫情的影响逐渐散去后，庞大的客户数量将成为其收入增长恢复的重要基础。

    股份过户尘埃落定：19年11月，公司最大股东、实际控制人之一吴春红女士逝世。20年9月，吴春红女士名下直接持有的公司股份（占公司总股本13.41%）已全部过户至其女儿，同时也是公司董事兼总裁梁军女士名下。股份过户完成后，梁军与其他4名控股股东、实际控制人重新签署了一致行动协议，继续保持一致行动关系，5名一致行动人对公司股份的控制比例不变，仍为44.02%。股份过户尘埃落定，公司控制权及管理层将更加稳定。

    盈利预测与投资建议：目前公司整体处于整改、疫情后的恢复期与转型发展期，相关不利因素影响待消退、内功修炼正面影响待落地，我们认为长期向好趋势不变。预计公司2020-2022年实现营业收入为6.46/8.06/10.62亿元，归母净利润分别为1.66/2.32/3.31亿元，对应EPS为0.24/0.33/0.47元，10月29日收盘价（14.77元）对应PE为62.35X/44.66X/31.25X，维持“增持”评级。

    风险因素：宏观经济下行风险；政策及监管风险；版权保护风险；音视频业务开拓不及预期风险；商誉减值风险；参股公司业绩承诺风险。