内容供给与需求双重影响，公司短期业绩承压

    2020 年上半年公司营收2.72 亿元（yoy-32.3%），归母净利润0.72亿元（yoy-45.4%）。其中二季度单季营收1.62 亿元（yoy-32.1%），归母净利润0.43 亿元（yoy-42.5%），二季度环比改善明显。视觉中国是以内容为导向的企业，疫情影响内容供需导致短期业绩承压。供给角度，疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞，客户需求无法满足；需求角度，疫情对旅游等行业影响较大，企业营销需求锐减，供需因素叠加公司业绩短期承压。此外，疫情也影响“负面市场正面获客”，下半年疫情影响削减、获客正常化，业绩快速恢复可期。

    行业集中度有望逐步提升，与互联网平台合作提升商业化能力

    竞争对手受疫情影响明显，公司与互联网平台合作加速。2020 年上半年公司竞争对手全景网络营收0.15 亿（yoy-65.9%），归母净利润-0.17亿（yoy-260.1%），未弥补亏损达实收股本总额三分之一，经营情况恶化。上半年，公司加强巨量引擎（字节跳动）、京东等大型互联网公司合作，将图片、视频及音乐等内容素材与更多应用场景链接，并在短视频等细分场景建立平台级合作，触达长尾用户超过70 万。

    短视频战略加速，视频化未来可期

    公司上线全新音乐素材网站，抢占视频化桥头堡。视觉中国与EpidemicSound 达成中国区独家代理，包含3.2 万首音乐和6.4 万首音效。音乐版权是切入视频版权的重要入口，音乐广泛应用于视频内容制作，是视频版权的刚需“组件”，并且音乐版权是最容易被识别侵权，也是最容易正版化的版权素材。短视频时代加速到来，素材需求迎来井喷。

    风险提示：宏观经济下行风险，政策监管风险等。

    投资建议：长期逻辑未破，飞轮效应难撼动，维持 “买入”评级。

    维持此前盈利预测，我们预计公司2020/21/22 年净利润分别为2.3/2.8/3.9 亿元，对应全面摊薄EPS 分别为0.33/0.41/0.55 元，当前股价对应同期52.4/43.0/31.5x PE。我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋势，公司业务逐步恢复，继续维持“买入”评级。