Q3 收入增速略弱，归母净利润高增33.4%

    　　2025 前三季度公司实现营业收入104.88 亿元，同比+2.36%，归母净利润8.38 亿元，同比+15.67%;扣非归母净利润8.23 亿元，同比+24.40%。

    　　单Q3 公司实现营业收入34.84 亿元，同比+1.04%，归母净利润2.70 亿元，同比+33.44%;扣非归母净利润2.64 亿元，同比+4.79%。Q3 收入端增速略弱，我们判断主要系海外特区影响，利润端高增预计主要系山重建机表现亮眼，增厚利润。

    　　整体费用控制良好，盈利能力持续提升

    　　2025Q3 公司销售净利率7.8%，同比+1.9pct，盈利能力持续提升：①毛利率：2025Q3 公司销售毛利率21.3%，同比+2.6pct，我们判断主要系产品结构优化&降本增效效果突出所致；②费用端：Q3 期间费用率同比-0.7pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.0/-0.3/-0.4/+0.0pct，费用管控良好。

    　　山重建机表现亮眼，协同效应大幅提升公司核心竞争力

    　　2024 年12 月12 日，公司公告山重建机100%股权交割完成。根据收购协议，山重建机在2024-2026 年的业绩承诺分别不低于0.86 亿元、1.26亿元及1.67 亿元，累计不低于3.80 亿元。2024 年山重建机实现净利润2.0 亿元，业绩表现亮眼。我们认为山重建机挖机业务的注入将依托公司推土机渠道以及山东重工强大的集团协同优势，成为公司新增长点。

    　　具体来看，公司利用山东重工集团黄金产业链竞争优势，实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，促进内部战略协同有序深化，大幅提升公司核心竞争力。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为13.9/16.0/18.5 亿元，当前市值对应PE 13/11/9X，维持“买入”评级? 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。