2012年，公司实现营业收入104.85亿元，同比下降28.69%；营业利润亏损5269.98万元（上年同期为6.37亿元）；归属母公司所有者净利润3061.7万元，同比下降93.61%；基本每股收益0.03元。

    行业需求下降，公司收入下滑。公司主营业务为推土机等工业产品以及小松山推为主的挖掘机商业产品。公司为国内推土机行业龙头企业，2012年推土机市场占有率在63%。2012年，国内宏观经济复苏缓慢，推土机、挖掘机等工程机械产品需求下滑，导致公司业绩下降。公司实现营业收入104.85亿元，同比下降28.69%。从产品销量上来看，推土机产品销量6592台，同比下降19.40%；压路机销售1215台，同比下降35.85%。

    国内外销售收入均下滑，国际市场开拓仍值得期待。2012年，在国内市场需求不足的情况下，我国工程机械制造商纷纷开拓国际市场，行业整体上来看，国际市场开拓有一定成果。而公司2012年国外市场实现收入23.59亿元，同比下滑25.65%，国外市场业绩不理想。公司海外营销网络趋于完善，在海外市场需求上升的背景下，公司对2013年海外市场报以厚望，计划海外市场实现收入32.75亿元，我们认为公司国际市场开拓仍值得期待。

    小松山推全年贡献投资收益为负，下半年业绩有所恢复。小松山推为公司持股30%的参股公司，贡献的投资收益历来为公司业绩的主要来源之一，2010年，小松山推贡献投资收益1.91亿元，占到公司利润总额的17.71%。2011年来小松山推业绩下滑，2011年仅贡献受益1016万元，2012年全年投资收益为-60万元，对公司的业绩产生了不利影响。但是对比上半年亏损1692万元，可以看出2012年下半年业绩有所好转。我们认为，虽然挖掘机行业需求仍面临下滑的趋势，但国内对日本机械的抵制情绪有所缓解，小松山推业绩有望继续增长。

    费用增长影响利润。2012年公司管理费用7.03亿元，同比增长 19.10%，主要是因为合并山东彩桥驾驶室有限公司、山东建设机械股份有限公司引起合并范围增加等。而公司2011年下半年新增贷款量大，导致2012年财务费用达到3.08亿元，同比增长8.34%。费用增长影响了公司的利润。

    营业外收入大幅增长保证盈利，扣除非经常性损益公司亏损。2012年，公司实现营业外收入1.17亿元，较上年翻一番，主要是由于当年取得政府补助9878万元，同比增长82%。营业 外收入的大幅增长保证了公司净利润的盈利，扣除非经常性损益后归属于母公司的每股收益为-0.05元。 盈利预测与投资评级：我们预计2013年-2015年EPS分别为0.17元、0.27元和0.36元，对应最新收盘价市盈率分别为25倍、16倍和12倍，维持公司“中性”投资评级。

    风险提示： 1）固定资产投资下滑的风险；2）汇率波动的风险；3）海外市场拓展低于预期的风险。