报告摘要：

    上半年业绩大幅下滑87.5%，低于预期。上半年，公司实现营业收入58亿元，同比下降36.76%；实现归属于母公司净利润6,242万元，同比下降87.52%。EPS为0.05元，上半年业绩低于预期。

    推土机业务同比下降29.6%。上半年，房地产调控及基建项目开工量不足，工程机械行业下游需求持续下降，三大土方机械均大幅度下滑。公司上半年销售推土机3,439台，同比下降40.3%，降幅略大于行业38.1%同比降幅，公司市场占有率为63%，与2011年基本持平，推土机业务收入同比下降29.58%。

    压路机业务收入同比下降45%左右。上半年，我国公路投资增速放缓，新开工项目减少，公司压路机产品销量562台，同比下降58%，高于行业44%的降幅，市场占有率有所下滑。报告期内，公司压路机业务收入2.21亿元，同比下降45.12%。

    投资收益大幅下降导致净利润降幅大于收入的降幅。2012年上半年，小松挖掘机销量同比下降56.8%，远高于整个挖掘机行业38%的降幅，小松山推上半年实现净利润为-1692万元，公司来自小松山推贡献的投资收益为-508万元，而2011年同期为1804万元，投资收益的大幅下降导致公司净利润降幅远大于收入的下降幅度。同时，公司代理小松挖掘机的商业收入大幅下降65.6%，仅为5.65亿元。

    下游需求放缓，公司综合毛利率下降1.8个百分点。报告期内，公司综合毛利率为13.4%，较2011年上半年下降1.8个百分点，主要原因受下游整机需求下滑，公司配件业务毛利率下降达4.4个百分点。

    期间费用率上升导致净利率仅1.1%。上半年，公司期间费用率11.7%，同比上升5.6个百分点，主要因为在销售规模下降的情况下，公司管理费用、财务费用分别增长24.5%和33.3%，管理费用率、财务费用率分别上升2.7、1.3个百分点。

    应收账款上升，税费返还额激增导致现金流改善。上半年应收账款余额为22.2亿元，较年初增加2.5亿元，增速达到12.7%，应收账款增速超过收入的增幅显示出公司销售回款压力仍没有缓解。公司经营现金净流入3.91亿元，主要由于公司收到税费返还2亿元，同比增长180%。

    下调全年经营目标幅度达36%。公司下调了2012年销售目标至113.70亿元、出口5.6亿美元，(2011年报计划销售180亿元、海外出口6.18亿美元)，下调幅度36%。

    盈利预测及评级。我们预计公司2012-2014年净利润分别为2.36亿元、5.03亿元、7.05亿元，同比增长-50.8%、113%和40%，对应EPS为0.21、0.44、0.62元，公司行业地位优势明显，维持“增持-A”评级。

    风险提示。政策放松力度不达预期的风险；行业需求低迷，坏账损失风险上升