公司公布2012年半年报。上半年公司实现销售收入57.97亿元，同比回落37%；

    实现营业利润5588万元，同比下降92%；归属于上市公司股东的净利润为6242万元，同比下降88%；每股收益0.05元。业绩低于预期。

    多元化扩张影响利润。从公司主导产品推土机销售情况来看，上半年公司推土机实现18亿销售收入，同比回落29.58%，毛利率维持在18%左右，符合预期。导致公司业绩低于预期的原因在于下属混凝土和起重机公司分别亏损4205万元和1938万元，拉低了公司利润。同时由于竞争加剧，公司加大营销和产品研发力度，导致营销费用和管理费用上升。

    内需不振，外需是亮点。受宏观调控影响，2011年4月份以后推土机销量持续回落。2012年上半年公司推土机延续回落趋势，合计回落56%。但出口表现优异，上半年出口1501台，同比增长11%。

    关注 4 季度工程机械行情。随着房地产销售的逐渐好转、基建投资回升，我们预计工程机械销售将逐渐走出低谷。尤其是4季度，随着房地产风险的逐步释放、基建效果的逐渐显现，工程机械销量将触底回升。工程机械重获收益的概率偏大。

    投资评级与估值。公司业绩低于预期，同时多元化扩张带来的业绩压力仍大，我们下调 2012 、2013 、2014 年EPS 至0.20 元、0.35 元和 0.54 元（下调幅度为 41% 、23% 和0%），下调评级为增持。但密切关注 4 季度销量回升幅度。