业绩简评
公司11 年实现营业收入14,702 百万元，同比增加9.72%；归属上市公司股东的净利润479 百万元，同比减少42.91%，EPS 为0.63 元。由于11年4 季度公司出现亏损，导致业绩低于我们预期的0.769 元。
1 季度公司实现营业收入2,823 百万元，归属上市公司股东的净利润50 百万元，同比分别减少41.62%和84.05%，EPS 为0.07 元。
公司11 年的利润分配预案为每10 股送红股5 股，派发现金红利2 元（含税）。
经营分析
推土机市场份额保持良好：自11 年起，受宏观调控和货币紧缩政策的影响，国内工程机械销量增速均有所放缓，公司主要产品在不断加剧的行业竞争中依然保持了其市场地位。根据工程机械行业协会统计，11 年公司推土机销量达8,100 余台，增速-6.09%，市占率为62.28%，与10 年持平；
12 年1 季度实现销售1700 余台，同比下滑49.12%，市场份额较上年提高近4 个百分点，至66.16%。
压路机销量有所下滑：11 年，公司压路机产品共实现销售1,600 余台，同比下滑31.33%，市场份额为7.65%，较10 年下滑2 个百分点；12 年1 季度实现销售250 多台，同比下滑67.7%，市场份额亦保持稳定。
收入低于预期：公司11 年全年主营业务收入增长9.72%，低于我们预期，主要是因为第4 季度公司仅实现收入2,521 百万元，同比下滑20.60%。由于基数原因，产品销量大幅下降，导致12 年1 季度公司销售收入同比减少41.62%；但随着基数的降低，收入同比数据应逐季改善。
毛利率出现波动：11 年公司主营业务毛利率为14.12%，较10 年提高0.4个百分点，这主要是因为毛利率较高的配件产品销售占比有所提高；推土机的毛利率基本稳定，保持在18%水平；同时挖掘机经销毛利率较10 年提高了1.4 个百分点所致。但在11 年4 季度，公司综合毛利率仅为9.56%，较10 年同期减少了4 个百分点，估计和推土机收入下降较多有关。12 年1季度公司综合毛利率环比有所回升，为13.18%，但仍低于11 年水平。财务费用大幅增长导致利润率降低：11 年公司期间费用率为9.22%，较10 年提高了2.6 个百分点，这主要是因为财务费用大幅提高至284 百万元，是10 年的4 倍多。财务费用的大幅增加主要是由于公司贷款增加，11 年末，公司长期借款和短期借款较年初分别增加了109 和2,127 百万元。12 年1 季度，同样因财务费用大幅增长原因，公司期间费用率为11.94%，同比增加6 个百分点，期间费用大幅增加直接影响了公司的盈利能力，当季公司销售净利率较11 年同期下降了近8 个百分点，仅为1.26%。
现金流有所改善：11 年，公司经营现金流为净流出1,778 百万元，较10年净流入213 百万元大幅减少，这主要是因为应收帐款、预付账款和存货较10 年分别增加了523，574 和628 百万元；12 年1 季度，公司经营现金流净流入220 百万元，显示公司加强了应收账款回款和处理存货后，现金流得到改善。
投资收益减少：11 年，公司参股30%的小松山推实现收入6,535 百万元，同比减少40.51%；实现净利润34 百万元，同比减少94.69%。小松山推为公司贡献投资收益共计10 百万元，较10 年同期的191 百万元大幅减少；12 年1 季度，由于小松挖掘机需求大幅下降，公司的投资收益同比下降52%，为12.73 百万元。
会计估计变更使净利润减少：本着谨慎性原则，公司对应收款项坏账计提和固定资产折旧年限进行会计估计变更，新的会计估计原则从2011 年9月份开始执行，此次变更给11 年公司净利润带来-25 百万元的影响。
经营目标积极：公司制定了2012 年经营目标：营业收入达180 亿元（同比增长22.44%），海外收入6.18 亿美元。我们认为公司制定的经营目标较为积极，但能否实现与12 年国内调控政策和投资形势密切相关。
盈利预测和投资建议? 根据目前的销售形势，我们调降了公司的盈利预测，预计12~14 年营业收入分别为13,720，15,425 和17,726 百万元，净利润分别为441，545 和709 百万元，同比增长-7.95%，23.55%和30.07%；EPS 分别为0.581，0.718 和0.934 元。
公司行业地位稳固，集团公司实力雄厚，当前股价对应12 年16.69 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
小松山推对于公司的业绩影响较大，其业绩取决挖掘机市场的需求形势，不确定性较高。
公司工程机械产品的销量与基建情况以及信贷密切相关，相关政策的调整对公司的销售形势有较大影响。