2011 年1-9 月山推股份(000680.SZ/人民币12.52，买入)净利润同比下滑27%至5.0 亿元人民币，收入同比增长19%至121.8亿人民币，收入增长主要是得益于2011 年上半年推土机产品和挖掘机配件产销两旺，但是下半年在整个宏观经济和货币政策收紧的背景下，公司推土机产品以及挖掘机配件的销售均出现非常明显的下滑。尽管期间原材料价格有所上升，但是凭借公司产品结构的升级以及高效的成本控制，公司整体毛利率同比上升1.3 个百分点；由于公司的促销活动以及新产品研发投入较大，因此公司的销售费用率以及管理费用率均出现大幅上升，公司经营利润率水平与2010 年同期持平；公司净利润下降最主要的原因是公司的投资收益大幅下降所至，公司的投资收益主要来源于与小松合资的挖掘机厂，山推净利润率下降了2.7 个百分点。我们认为2012 年小松挖掘机的经营情况能大幅改善，随着保障房、水利建设资金落实及实质性开工，有望拉动工程机械销售，虽然紧缩的货币环境将继续进行，但我们认为固定资产投资作为现阶段经济增长的主要动力，仍将发挥重要作用。对该股维持买入评级。