业绩简评

    公司前3 季度实现营业收入12,181 百万元，同比增长19.14%；归属母公司股东的净利润503 百万元，同比减少27.42%，EPS 为0.66 元。公司3季度净利润仅有3 百万元，明显低于预期。

    经营分析

    销量持续低迷：根据行业协会统计，1-9 月公司拳头产品推土机销量超过7,000 台，与去年基本持平，市场份额略有扩大，达到63.9%；但第3 季度公司推土机销量约1,300 台，同比下滑35%。相应地，与2 季度销量下滑20.8%相比，推土机行业3 季度销量同比下滑达到29.0%。公司前3 季度压路机销量接近1,500 台，同比下降14.7%。

    毛利率维持稳定：尽管行业景气向下，公司通过加大出口等方式维持了稳定的毛利率水平。前3 季度综合毛利率为15.06%，比10 年同期提升了1.35 个百分点。

    期间费用上升较快：前3 季度公司三项费用率均有不同程度的上升，因此期间费用率达到8.67%，比去年同期提高2.47 个百分点。其中销售费用率和财务费用率分别上升了1.07 和1.10 个百分点。尤其是第3 季度，公司的销售费用和财务费用分别达到201 和68 百万元，同比分别增长98%和529%，增幅惊人。

    投资收益仍未改善：继2 季度投资收益转为负数之后，3 季度仍未好转，单季投资收益为-3 百万元。前3 季度投资收益为23 百万元，整体上较上年同期减少172 百万元，这主要是因为公司参股30%的小松山推净利润大幅减少所致。

    经营性现金流继续减少：公司前3 季度经营活动现金流为-1,695 百万元，较上半年的-1,037 百万元继续减少，而去年同期为净流入485 百万元。经营性现金流变差与应收账款、应收票据及存货大幅增加有关。公司3 季度末应收账款比年初增加689 百万元，应收票据增加583 百万元，存货增加1,066 百万元，公司面临着回款和存货的双重压力。

    盈利预测和投资建议

    根据公司的销售形势，我们下调了盈利预测，预计11-13 年营业收入分别为15,024，17,938 和20,977 百万元，净利润分别为584，711 和885 百万元，同比增长-30.43%、21.77%和24.48%；EPS 分别为0.77，094 和1.17 元。

    当前股价对应11 年16.3 倍PE，鉴于公司行业地位稳固，集团实力雄厚，维持“买入”评级。

    风险提示

    税收优惠政策风险。公司高新技术企业所得税优惠到期后，正在重新申报中，因此公司母公司所得税税率按25%计算。