2011 年1-6月，公司实现营业收入92.49亿元，同比增长34.31%；营业利润7.15亿元，同比增长18.35%；归属母公司所有者净利润5亿元，同比增长1.3%；基本每股收益0.66元/股。

    推土机保持行业强势地位。上半年，公司实现推土机收入26.43亿元，同比增长15%，基本符合预期。推土机毛利率为20.64%，同比上升2.22个百分点，主要是规模经济和产品结构改善。公司出口产品中以推土机为主，海外地区收入同比增长67.94%。我们认为公司在推土机行业的垄断地位缺乏有力的挑战者，长期来看，公司推土机业务可持续看好：1）水利建设将拉动土方机械的需求，2）推土机出口复苏明显，主要出口目的国受益于资源价格上涨需求有望释放。

    配件业务表现较好。上半年，公司实现配件收入26.94亿元，同比增长29.22%，毛利率也同比上升2.1个百分点至19.27%。

    我们看好公司配件业务的长期发展，公司零配件体系完备且具有较强的竞争力，一方面能够为整机制造提供有力保障，另一方面也能充分分享行业的成长。

    挖掘机行业的隐形冠军。公司从两个方面受益于挖掘机行业的快速发展，一是小松山推的投资收益，上半年小松受日本地震的影响销售收入有所下滑，但考虑到小松在国内挖掘机市场的地位短期难以动摇，这部分投资收益将为公司提供稳定的现金流；二是公司的履带链轨有较强的竞争力，能够通过融入挖机零配件体系的方式分享行业的成长。

    对公司的多元化战略持谨慎观点。公司加快了外延式扩张的步伐。我们认为由于我国工程机械行业基本进入了垄断竞争时期，几乎每个子行业均有一到两家集中度较高，竞争力较强的领先企业，新进入者将面临巨大挑战，尤其在原材料价格上涨，国家宏观调控冲击的背景下。我们倾向于认为，公司的扩张将在短期内将快速扩大公司的规模，但对公司盈利能力的提升有待市场检验。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.35元、1.95元和2.53元，按照8月22日的收盘价14.04元计算，对应的动态PE分别为10倍、7倍和6倍，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：1）原材料持续上涨的风险；2）固定资产投资下滑的风险。3）人民币快速升值的风险。