推土机引领行业增长。2010年公司推土机收入同比增长76.34%，占公司总收入的29.72%。国内推土机实现13911台的销量，同比增长62.1%。一季度推土机行业同比增长87%。公司作为国内市场占有率61.60%，出口市场占有率73.06%的推土机龙头企业，充分享受行业增长的带来的收益，1-3月出产推土机3400台，达到历史高点。公司是全球继卡特、小松之后的产品系列齐全、市场分布广泛的推土机领先制造商，公司目前在建一万台推土机等产能扩张项目，我国目前在建商品房面积保持了35.02%的增速，同时保障房建设预计给公司推土机产品带来40%以上的增速。

    开发新产品带来新的利润增长点。公司的压路机、挖掘机2010年分别同比增长87.09%，147.84%，带领公司收入较快增长。公司2011年收购抚顺起重机，进入汽车起重机、高空作业车、登高平台消防车、举高喷射消防车等新行业，新产品将带来新的利润增长点。公司提供履带配件给挖掘机等主机， 配件增长68.27%。公司未来将在大力发展推土机基础上，开发生产混凝土机械、道路机械及工程起重机等新型产品，摆脱单一产品带来的风险。

    加大研发能力及产品升级将使得产品毛利率保持稳定。 2010年公司毛利率下降0.99个百分点，主要由于占收入1/3的配件产品毛利率下滑2.62个百分点。但公司的主机产品毛利率均上升。公司目前投资工程机械关键核心零部件及大马力智能化产品，一季度公司毛利率同比上升1.15个百分点，预计公司的毛利率将保持稳定。公司参股的小松山推工程机械有限公司，由于成本上升及汇兑损失，一季度投资收益下滑，随着日元汇率恢复稳定，预计投资收益将有所回升。

    盈利预测与评级 公司的期间费用率为6.62%，相对于09年下降了2.32个百分点。随着销售规模的扩大，费用率有望继续下降。我们预计 2011—2013年的EPS分别为 1.72元，2.31元，2.73元，对应 4月 28 日收盘价 PE 分别为 12倍、9倍和 7倍；维持“推荐-A”评级。