国内推土机唯一龙头，市场占有率高达60%以上

    公司主营推土机、混凝土机械、道路机械和工程机械零部件，其中推土机是公司主打产品，占营收额四成。公司2010 年销售推土机8686 台，同比大增77.3%，市占率达到62.4%；2011 年1 月销售同比增长98.3%，市占率更是达到68.6%。在行业快速增长的背景下，公司作为行业龙头，其增速超过了行业平均增速，其竞争优势十分显著。

    参股小松山推销售火爆，带来不菲投资收益

    公司前三季度的投资收益高达1.95 亿元，同比增长了90.5%，主要来自于小松山推的业绩贡献。公司参股30%的小松山推工以生产、销售液压挖掘机及零部件为主，2010 年前半年实现主营业务收入56.51 亿元，净利润4.37 亿元。前三季度小松山推挖掘机销量同比增长了60%，我们预计明后年仍有20%-30%的增长，将持续带给公司巨额投资收益。

    “国一号”文件聚焦水利投资建设，带来巨量工程机械新增需求

    2011 年1 月29 日，国务院批复了2011 年中央“一号文件”《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》，明确提出“要把水利工作摆上党和国家事业发展更加突出的位置，着力加快农田水利建设，推动水利实现跨越式发展”。

    我们认为，水利建设的重要性已被提到了前所未有的高度，是“十二五”期间以及未来更长时间里国家政策、资金投入倾向性重点支持的领域。从“一号文件”来看，未来水利发展主要包括两个大的方向：突出加强薄弱环节建设，以及全面加快基础设施建设。推土机和挖掘机作为基建中使用广泛的工程机械产品，其需求也将随着大量相关项目的开展而大幅提升。

    给予公司“买入”评级，目标价37 元

    我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.15 元，1.88 元，2.22 元。我们认为山推将受益于水利建设投资提升带来的巨量设备需求。结合行业估值和公司成长性，我们给予公司2011 年20 倍PE，目标价37 元，给予“买入”评级。