水利建设是新推动力，公司推土机业务将快于行业增长。考虑到明年是“十二五”开局之年，政府将加大水利设施的建设力度，同时铁路和公路建设仍将维持较高增长，再考虑2011年出口的进一步复苏，因此我们预计推土机行业2011年销量将达到20%以上的增长。公司作为竞争力突出的推土机龙头公司，我们认为公司的推土机业务将快于行业增长。

    推土机毛利率仍将稳步提高。即使考虑到未来钢材上涨，我们判断公司推土机毛利率未来几年仍将保持稳中有升。主要依据有：一是占据市场半壁江山，有很强的提价能力；二是由于历史原因，我围推土机定价一直偏低，仅相当于国外同类产品的40-50%左右，未来存在提价的空间；三是产品结构调整，高毛利大马力产品占比增大。

    小松山推的投资收益将稳步增长。考虑到2011年固定资产投资和基建规模稳定增长，再考虑挖掘机代替装载机的长期发展趋势，我们初略预计挖掘机行业2011年销量仍将保持25%左右的高增长。小松山推挖掘机竞争力突出，市场占有率排名前列，我们预计2011年销量有望达到30%以上的增长。

    公司发展前景仍然看好。近期国家出台的调控信贷和调控房地产的政策虽然引发市场对工程机械行业发展前景的担心，但考虑考虑到保障性住房、水利建设、铁路建设和出口复苏等将为行业发展提供的新动力，我们仍然看好工程机械行业的发展前景。综合考虑公司的行业地位和竞争优势，我们看好公司的发展前景。

    风险因素：原材料价格波动和宏观调控。

    提高业绩预测，维持“买入”评级。根据公司目前经营情况和发展态势，我们相应地提高公司2011年和2012年的EPS，由原来的1.56元和1.88元，分别提高至为1.69元和2.30元。综合考虑到公司的行业地位和竞争优势，同时参考当前二级市场估值水平，给予公司2011年20X估值，目标价33.8元，维持公司“买入”评级。