四万亿农田水利建设投资助力推土机市场需求增长强劲。2011年我国“一号文件”指出，未来10年我国将投资4万亿元用于农村水利基础设施建设，公司推土机国内市场占有率为60%，居 国内首位、世 界第二。我 们预计2011年销量增长40%，达到1.2万台，按平均单价50万元计算， 2011年推土机业务收入预计为59亿元，同比增长43.5%。

    配件业务受益于国产化率的提升及整机保有量的增长。2010年10月，工信部发布《机械基础零部件产业振兴方案》，力争用三年时间提升我国机械基础零部件的自主创新能力。公司拥有履带、变速箱、变矩器、液压油缸四大产品系列，随着我国工程机械整机保有量快速增加，对配件的新增及维修需求潜力较大。

    我们预计2011年配件收入为61亿元，同比增长55%。

    公司对小松山推参股30%，受益于挖掘机市场的持续火爆，小松山推的挖掘机销量持续快速增长，预计2011年将为公司贡献2.7亿元的投资收益。而2011年公司挖掘机代销收入亦将增长37%左右。

    公司积极布局混凝土机械，引进日本日工株式会社作为合作方，山推楚天新工厂投产后，公司混凝土机械销售收入将从2010年的3亿元增加到2011年的9亿元。

    山东重工集团规划2015年的工程机械业务收入将达到500亿元，我们认为公司大股东实力雄厚，对公司未来发展将形成有力支撑。

    我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为123、179、231亿元，归属于母公司的净利润分别为8.69、1 3.44、1 7.59亿元，对 应每股收益分别为1.15、1 .77、2.32元。

    按照2月25日收盘价计算，7家工程机械上市公司的平均市盈率为20倍，考虑到一定的安全边际，我们给与公司2011年18倍的PE，合理股价为31.86元。2月25日的收盘价为20.71元，给予“买入-A”的投资评级。

    风险提示：宏观调控导致下游需求下滑、通胀导致钢材价格上升。