三季报摘要。2012年3 季度公司实现营业收入9.82 亿元，同比下降12.11%，归属于上市公司股东的净利润0.86 亿元，同比下降28.71%。3 季度摊薄每股收益0.242元。1-3 季度，公司营业收入25.10亿元，同比下降3.18% ，归属于上市公司股东的净利润 1.45 亿元，同比下降28.52%。1-3 季度公司摊薄每股收益0.406元。

    今年3 季度毛利率较去年同期显著上升4.59 个百分点至38.20%，主要来自地产业务贡献。公司零售业务上半年毛利率水平为14.26%，较去年下降1.53 个百分点，我们推测3 季度公司零售业务毛利率较去年同期仍然呈现下降趋势，主要因为在今年宏观环境向下的趋势下，竞争激烈程度和公司促销力度都很可能强于往年。因此，公司综合毛利率的提升主要来自于房地产业务的结算影响。公司主要房地产待结算项目为海尚壹品、壹品天城、壹品星海等。期末公司预收账款32.16 亿，预计四季度仍将有部分地产业务结算。目前公司仍在建的地产项目海尚壹品、壹品天城、沈阳商城、富丽华三期，总投资额83亿，2012 年仍有4 个拟开工的项目。房地产业务的大举扩张导致公司现金流较为紧张。

    3 季度销售费用大幅上升28.02%，导致3 季度当季销售费用率较去年同期攀升1.62 个百分点至5.16% 。公司3 季度销售费用大幅上升28.02%，而同期销售收入下滑 12.11%，导致销售费用率当季上升幅度较大，大1.62 个百分点。此外，公司管理费用率和财务费用率一直处于较高水平。3 季度管理费用率较去年同期下降2.52 个百分点至7.35% 。财务费用率较去年上升 1.75 个百分点至4.17% 。公司付息债务金额仍然处于较高水平，财务费用率短期难以出现显著下降。

    盈利预测：由于公司地产项目结算时点具有一定不确定性，我们仍然谨慎估计其地产业绩贡献。预计 2012 、2013 年EPS 分比为0.61 元和0.73 元，目前股价对应的 2012 年PE为10 倍，考虑到公司商业业绩下降趋势仍然没有显著改善，以及财务成本仍居高位短期难以下降，维持“中性”评级