商业与酒店业务稳步增长

    从2006年至今，零售业务的毛利率一直稳定在16%-19%， 11年保持了10%以上的增速。百货这一块主要集中在大连与沈阳，我们预计公司零售业这一块年内贡献8000万的利润。12年上半年大连友谊商城二期落成，预计将助推下半年及13年的业绩。目前公司在建的项目为沈阳友谊商城。酒店业务收入则稳定在2-3亿之间，但由于富丽华三期今年在建，全年来看酒店业务将会实现盈亏平衡。预计14年起增长明显。

    地产业务结算迎来高峰期

    公司过去几年来房地产业务发展一直处于较低的规模，11年合同销售额大约20亿，几年上半年合同销售额大约为10亿，主要贡献是早期取得的大连壹品天城与苏州海尚壹品。11年以来公司在土地储备获取方面加大力度，11年在苏州获取两块储备，12年在邯郸与沈阳加大拓展。从公司计划来看，年内大连项目将会全面进入交付，而苏州项目也将实现部分交付，从全年来看我们预计公司实现房地产结算收入在20亿左右。

    管理层收购助推业绩释放

    公司今日公告了友谊集团的控股股东大连一方地产有限公司转让其持有的大连友谊34.4%的股权给嘉威德投资。嘉威德投资是以本公司管理团队为主出资组建的有限公司，如果完成此次股权转让，嘉威德投资将持有友谊集团 51%的股权，不仅成为友谊集团的控股股东、而且成为公司的实际控制人。此次股权结构的调整有利于公司持续经营，实现管理层控股无论对于公司短期还是长期来说都是利好，有效的激励将会进一步推动公司释放业绩。

    盈利预测与投资评级

    公司定位为房地产带动零售与酒店的复合开发，商业、酒店、地产协同发展，未来的主要发展方向为小型综合体。公司年内房地产结算进入高峰期，业绩有望实现较大增长，我们预计公司12-13年EPS分别为0.83、0.87元， NAV为9.21元，首次给予“买入”评级，鉴于目前地产股的估值，我们给予目标价8元。