基本结论

    业绩超预期。报告期内公司净利润同比增长75%，实现基本每股收益0.62元，超出前期预测的0.53 元。

    业绩超预期是外延和内涵增长的综合结果。报告内公司收入同比增长了65%，而净利润增长75%。主要是由于一品星海和一品曼谷项目实现结算，地产对公司整体收入贡献比例提升。此外，沈阳和大连友嘉等商业项目经过前期培育，也已经进入收获期。由于运营步入正轨，费用也进一步得到压缩，期间费率由去年同期的18.5%下降至10.9%，所以公司净利润同比增长超过收入10 个百分点。

    公司的经营踏准市场节奏。

    推盘节奏。公司大量的新开工始于06 年，在市场销售形势最好的07 年大量形成供给并推盘，所以业绩并没有受到08 年市场销售下滑的影响。

    拿地节奏。在土地市场非理性的07 年公司没有新增项目， 而是在土地市场已经调整的08 年四季度和地价尚未上涨的一季度分别新增了甘井子和金石谷两个项目，整体经营节奏很好顺应了市场趋势。

    如果有公司说自己业绩确定，那么友谊笑了。友谊是行业内业绩增长最为确定的公司之一，因为在三季度末的预收帐款达到18.9 亿元。预计上述预收款在扣除少数股东损益后的净利润2.38 亿元，相当于1.01 元每股收益，而公司的商业和酒店业务每年也可稳定实现0.2 元每股收益，公司未来两年业绩已基本锁定。

    预计公司09－11 年每股收益分别为0.89、1.33、1.58 元，动态市盈率分别为19.6、13.2 和11.1 倍，由于公司未来两年业绩已锁定，而商业经营也得到了明显改善，可为公司贡献稳定现金流，赋予公司10 年16－18 倍市盈率比较合理，目标价格21.3-23.9 元，建议买入。