业绩超预期，治理水平在提升。此前公司三季度业绩预计约为1.26 亿元，每股收益约为0.53 元，实际每股收益达到了0.62 元。房地产业务的结算日益正常化是公司业绩增长的主要原因，其次，百货、酒店等其他业务保持了较好发展趋势。在中报点评中我们曾预计“根据工程进度今年可实现结算的最大金额为24.21 亿元，考虑到交房入伙的时间安排存在滞后可能，预计下半年可实现结算金额为12.15 亿元”，从三季报情况来看，结算金额约为6 亿元，符合我们预期，预计房地产对公司全年业绩的贡献超过90%。

    业绩锁定性及财务指标保持良好。年初、中报及三季报预收账款分别为24.45 亿元，25.52 亿元，18.95 亿元，预收款仍保持在较高水平，即公司业绩虽有大幅增长，但未来业绩仍有保证。公司中报有息负债总额为9.9 亿元，现金6.85 亿元；三季报有息负债总额降低1.6 亿降至8.3 亿元，现金减少0.67 亿降至6.18 亿元。前三季度每股经营现金流为2.18元。

    俨然已成区域白马股。从2004 年至今，公司已经成功实现了业务转型，业绩实现了可持续的大幅增长；从2007 年初至今，随着我们的推介及公司业务的逐步发展，公司在资本市场的形象经历了黑马初相识、争议相伴、部分被认同、区域白马股等四个阶段，我们认为目前公司已经具备成为房地产行业区域白马股的实力。

    估值应提升，维持“买入”评级。预计2009 年、2010 年净利润分别为2.30 亿元、2.60 亿元，同比增速为74.2%、13.2%；EPS 分别为0.97元、1.09 元，对应动态市盈率为17.69 倍、15.74 倍，明显低于行业平均水平，鉴于公司已经成为区域白马股，估值应提升至行业平均水平。以2010 年EPS20 倍市盈率计算，维持21.80 元的目标价。

    风险提示：未知政策风险；其他业务盈利变动风险。