公司地产开发渐入佳境是我们的最新判断。房地产已经成为公司重要、可持续的主要业务。公司在地产储备上持续扩张；2008 年下半年公司在土地市场的动作，验证了我们之前判断；根据我们实地调研分析，剔除行业共性风险，公司房地产开发、销售、结算均可保持连续增长。

    项目以中高端为主，盈利能力较强；业绩锁定性好。公司现有项目储备约90 万平方米，其中壹品星海和金石滩项目定位于高端客户，其余三个项目面向中端客户。根据项目建设及销售进度，我们预计2009 年、2010年、2011 年结算面积分别为15.7 万、21.4 万、29.0 万平方米。

    激励机制已经建立，利益关系理顺。通过一系列股权安排，公司管理层已经间接持有上市公司7.02%股权。在管理层激励机制建立后，房地产作为公司盈利的主要来源，将获得管理层更大的支持力度和发展空间。中止的增发项目存在重启的可能。我们认为，随着市场环境的好转和公司盈利的逐步增长，公司重启增发项目的可能越来越大。

    预计公司2009 年、2010 年净利润分别为2.3 亿元、2.6 亿元，同比增速为74.2%、13.1%；每股收益分别为0.97 元、1.09 元，对应动态市盈率分别为18.17 倍、16.07 倍。每股重估净资产为14.37 元。维持 “买入”评级。

    风险提示：1）公司旗下超市和购物中心能否顺利减亏、扭亏存在不确定性。2）公司管理水平仍有待提高。