公司发布08 年报，08 年实现收入27.94 亿元，同比降低10.45%，亏损1.94 亿元，不分配红利也不实施股本转增：

    公司是全国最大的粘胶短纤生产企业，08 年元旦以来，由于出口内销疲软，粘胶供过于求，价格一路暴跌（图表1），元旦后第一个交易日价格均为全年最高价，这是导致公司业绩亏损的主要原因；

    公司08 年新增5 万吨短纤、10 万吨棉浆粕产能，但由于产品价格下跌，仍出现亏损；

    产品价格下跌，相应导致原料价格下降，但产品价格下跌幅度超过原料，理论上产品盈利空间不增反减（图表3,4）。

    国内粘胶短纤价格从2 月初开始反弹，均价从11530 元涨至3 月中旬的12900 元，但此后价格小幅下跌，目前在12700 元附近企稳元（图表2）：

    11530 元的价格对于粘胶短纤企业来说意味着全行业亏损，而08 年10-12 月市场极度低迷，下游和流通领域一直在清理库存，09 年元旦后，有补充库存的需要，两个因素结合，导致春节前后价格上涨；

    尽管价格上涨，但供过于求的局面并没有改善，09 年仍有超过20 万吨产能释放，因此当价格达到12900 元，企业实现盈亏平衡后，继续上涨难度明显增大，近期价格小幅下降调整符合我们预期。

    由于国家收储棉花力度过大，以及市场资金充沛，今年以来棉价不断上行，4 月上涨加速（图表5），导致粘胶原料价格上行，在一定程度上支撑甚至可能推高粘胶价格。我们原预期上半年粘胶短纤价格难以突破13000 元，但棉价上涨，我们认为粘胶短纤价格在5 月达到13500 元是有可能的，不过此次上涨是成本推动，公司毛利率难以同步提高；

    未来粘胶价格再次反弹可能在8 月：

    我们认为纺织行业无论是出口还是内需，最早要到09 年3 季度才可能企稳，复苏时间相对漫长，在下游需求疲软的情况下，粘胶价格上涨难以维续；

    对于化纤行业来说，“七死八活”是指7 月淡季、8 月旺季，8 月销售决定了下半年市场情况，8 月粘胶价格有上涨可能；

    粘胶流通领域中，经销商占比很大，历来助长助跌，8 月的传统旺季在一定程度上将给市场心理暗示和信心。

    公司年报披露计划在09 年投资32 亿元，投资建设1 万吨纳米氢氧化镁和3000 吨纳米硫酸钡项目，由于计划尚未实施，我们暂不考虑未来经营结果，将密切关注项目进展；

    纺织行业振兴规划中，重点提出发展特种化纤，公司为粘胶短纤国产化做出重大贡献，可能得到资金扶持，不过市场需求仍是决定业绩的关键因素，资金扶持更多体现在财务费用方面；我们还必须考虑粘胶生产严重污染环境的问题，因此振兴规划的效益体现可能是长时期的；

    我们预期公司09 年业绩可能微利，至少亏损程度将大大低于08 年，这是因为2008 年可能是行业最低迷的一年，未来市场情况将略好于08 年；

    预期2010 年业绩大幅增长，主要是因为粘胶短纤是强周期品种，供需状况的微小变化往往导致价格剧烈波动，幅度往往出乎意料。粘胶短纤是重要的纺织原料，一旦行业复苏，粘胶短纤的需求增长将明显，目前我们假定2010 年行业有所复苏，在此基础上预计2010 年业绩大幅增长。