公司发布08年业绩快报，调整08年业绩预期，由三季报时的下降50-100%调整为亏损1.7-1.8亿元。导致业绩大大低于3季度时预计的主要原因是：1、子公司经营情况审计后结果低于公司核算，下降2288万元；2、存货记提1.46亿元；3、参股的新农棉浆公司亏损加剧，导致投资损失增加2300万元；4、费用增加630万元。

    公司是全国最大的粘胶短纤生产企业，还拥有8000 吨长丝产能。08 年以来，由于出口内销疲软，粘胶供过于求，短纤和长丝一路下跌（图表1），元旦后第一个交易日价格均为全年最高价，是导致公司业绩每况愈下的主要原因；

    产品价格下跌，相应导致原料价格下降，但产品价格下跌幅度超过原料，理论上产品盈利空间不减反增，也导致公司大幅记提存货跌价准备：

    粘胶价格暴跌后，导致棉浆粕和棉短绒价格下跌，棉短绒从08 年1 月的6085 元最低降至2100 元、长丝级棉浆粕从最高13935 元最低降至7800 元、短丝级棉浆粕从最高13125 元最低降至5800 元（图表3,4）。

    国内粘胶短纤价格从2 月初开始反弹，均价从11530 元涨至3 月中旬的12900 元，但近2 周，价格再度开始下跌，目前跌至12780 元（图表2）：

    11530 元的价格对于粘胶短纤企业来说意味着全行业亏损，而08 年10-12 月市场极度低迷，下游和流通领域一直在清理库存，09 年元旦后，有补充库存的需要，两个因素结合，导致春节前后价格上涨；

    尽管价格上涨，但供过于求的局面并没有改善，09 年仍有超过20 万吨产能释放，因此当价格达到12900 元，企业实现盈亏平衡后，继续上涨难度明显增大，近期价格小幅下降调整符合我们预期。

    我们认为8 月之前，粘胶价格难以继续上行，反而存在小幅降价调整的可能，未来粘胶价格再次反弹可能在8 月：

    我们认为纺织行业无论是出口还是内需，最早要到09 年3 季度才可能企稳，复苏时间相对漫长，在下游需求疲软的情况下，粘胶价格上涨难以维续；

    对于化纤行业来说，“七死八活”是指7 月淡季、8 月旺季，8 月销售决定了下半年市场情况，8 月粘胶价格有上涨可能；

    粘胶流通领域中，经销商占比很大，历来助长助跌，8 月的传统旺季在一定程度上将给市场心理暗示和信心。

    纺织行业振兴规划中，重点提出发展特种化纤，公司为粘胶短纤国产化做出重大贡献，可能得到资金扶持，不过市场需求仍是决定业绩的关键因素，资金扶持更多体现在财务费用方面；我们还必须考虑粘胶生产严重污染环境的问题，因此振兴规划的效益体现可能是长时期的；

    我们也注意到渔阳核电项目一期工程3 月开始混凝土浇注，公司子公司渔阳港务可以提供水泥运输业务，考虑到港口仍在建设中，具体业绩无法估算，在盈利预测中不予考虑；

    我们认为公司09 年业绩可能微利，至少亏损程度将大大低于08 年，这主要是考虑到08 年存货大额记提导致亏损的因素；

    粘胶短纤广泛应用于各种服装品种，从男装到女装、童装，从休闲装到正装和内衣，已经成为继涤纶、棉花之后最重要的纺织原料，一旦行业复苏，粘胶短纤的需求增长将明显超过长丝；目前粘胶生产原料大幅降价，但受制于需求不旺，企业效益难以提高，但一旦需求复苏，低成本可能导致企业未来业绩出现一次报复性上升。我们假定行业2010 年好转，预计公司2010 年业绩增速明显提高。