山东海龙08 年上半年销售收入为15.55 亿元，同比增长10.3%；归属母公司所有者净利润为6073万元，同比下降35.6%，摊薄每股收益为0.07元，低于预期。

    下游纺织业出口受阻 粘胶行业景气低迷：08年上半年，在人民币快速升值和全球经济放缓的背景下，我国纺织行业出口增速大幅下降，作为纺织纱线主要原料之一的粘胶纤维行业也因此景气下降，产品均价大幅回落25%，行业产量增速下降为7%。

    等待需求回暖：上半年行业经营的主要压力来自于原材料价格的高企和需求的突然放缓，目前主要原材料价格均已回落，需求也已进入平稳区域，我们认为行业已进入景气底部区域；由于行业景气的变化，在建产能已经部分停/缓建，目前比较明确的08年底将建成的产能不超过20万吨，因此我们认为下半年行业将保持平稳，盈利能力略有改善，中长期等待需求回暖。

    创新铸就领先优势：公司08年上半年粘胶短纤毛利率为19.9%，同比下降约6.5%，但是仍然高于行业平均水平5个百分点以上，主要原因在于公司持续创新，通过改进工艺使综合单耗全行业最低，开发新产品提升产品档次和拓宽用途，公司在行业中的领先优势明显。

    未来增长：公司在建项目包括本部的3万吨差别化粘胶短纤项目和新疆基地分两期实施的8万吨粘胶短纤及浆粕项目。我们预计公司项目建设进度将会有所放缓，由于新疆基地的成本较低，或将先行投产并于09年释放产能。

    盈利预测与评级：由于行业景气下降速度超出了预期，我们下调了盈利预测和评级，预计公司08、09、10年每股收益为0.13元、0.20元、0.38元，给予中性-A评级。

    风险提示：由于缓建项目较多，09年新增产能情况还不确定，如果09年新增产能较多，将会推迟行业的景气复苏。